[摘要]上證指數(shù)沖破3400點(diǎn)后進(jìn)入劇烈震蕩階段，但可轉(zhuǎn)債基金卻一騎絕塵，繼續(xù)扮演收益“黑馬”，尤其是3只轉(zhuǎn)債B近日連續(xù)收獲漲停板。

　　上證指數(shù)沖破3400點(diǎn)后進(jìn)入劇烈震蕩階段，前期一度瘋狂的杠桿基金也隨之陷入調(diào)整。但是，股性持續(xù)發(fā)力的可轉(zhuǎn)債基金卻一騎絕塵，突出重圍繼續(xù)扮演收益“黑馬”，尤其是3只轉(zhuǎn)債B近日連續(xù)收獲漲停板，但溢價率高企、成為高懸在轉(zhuǎn)債B頭頂?shù)?ldquo;達(dá)摩克利斯之劍”，而東吳可轉(zhuǎn)債B在13日已遭到市場拋售。

　　連續(xù)漲停“無懸念”

　　截至1月13日，招商可轉(zhuǎn)債B和銀華中證轉(zhuǎn)債B繼續(xù)“無懸念”收報漲停。這也是上周上述兩只母基金凈值上漲觸發(fā)上折，12日恢復(fù)交易后收獲的第二個漲停板。

　　自1月5日起，東吳可轉(zhuǎn)債B、招商可轉(zhuǎn)債B、銀華轉(zhuǎn)債B上演連續(xù)漲停大戲。上折恢復(fù)交易后的東吳可轉(zhuǎn)債B已連續(xù)6個交易日漲停，上周，招商轉(zhuǎn)債分級、銀華轉(zhuǎn)債分級均在1月8日辦理上折業(yè)務(wù)。12日恢復(fù)交易后，招商轉(zhuǎn)債分級和銀華轉(zhuǎn)債分級B份額接連兩日漲停。在這三只轉(zhuǎn)債類杠桿基金價格連續(xù)漲停之際，其凈值并未有如此強(qiáng)勁的表現(xiàn)，這使得三只杠桿基金溢價率顯著高于同類平均水平。

　　從目前分級基金的折溢價水平來看，溢價率大幅提升存在較好的溢價套利機(jī)會。金牛理財網(wǎng)分級基金數(shù)據(jù)顯示，截至1月12日，東吳可轉(zhuǎn)債B溢價率為68.84%，招商可轉(zhuǎn)債B和銀華轉(zhuǎn)債B溢價率均為23.24%，同期杠桿債基平均溢價率為9.01%。

　　對此，分析人士認(rèn)為，當(dāng)杠桿債基溢價率高企時，一方面是價格遠(yuǎn)高于凈值漲幅，后市凈值漲幅能否覆蓋掉價格上漲部分難度變大；另一方面，當(dāng)溢價率過高時，在分級基金套利機(jī)制下，杠桿端面臨著套利拋售壓力。截至1月12日，東吳可轉(zhuǎn)債B母基金整體溢價率11.16%，招商可轉(zhuǎn)債B母基金整體溢價率3.84%，顯著的套利空間或?qū)⑹沟脰|吳可轉(zhuǎn)債B、招商可轉(zhuǎn)債B近期面臨拋售。13日東吳中證可轉(zhuǎn)債B遭到市場拋售，收獲新年來首個跌停板。

　　正股劇烈震蕩后市看淡

　　“由于目前A股市場強(qiáng)勢格局未改，分級可轉(zhuǎn)債基金幾乎全部體現(xiàn)在股性上。”銀河證券分析師宋楠告訴中國證券報記者，而前期較大的可轉(zhuǎn)債贖回潮也讓轉(zhuǎn)債券的稀缺性提升，提供了較高的安全邊際。但是由于不同的可轉(zhuǎn)債基金投資不同的標(biāo)的券，業(yè)績也有分化，分級可轉(zhuǎn)債基金的上漲空間上還需要看所投股票的上漲趨勢。

　　近期，此前漲勢如虹的一線藍(lán)籌股出現(xiàn)調(diào)整，而這三只轉(zhuǎn)債類杠桿基金恰恰重倉了藍(lán)籌類轉(zhuǎn)債。

　　據(jù)2014年三季報顯示，東吳可轉(zhuǎn)債B持債比例前五依次為中行轉(zhuǎn)債、平安轉(zhuǎn)債、石化轉(zhuǎn)債、民生轉(zhuǎn)債、工行轉(zhuǎn)債；招商可轉(zhuǎn)債B持債比例前五依次為民生轉(zhuǎn)債、南山轉(zhuǎn)債、東方轉(zhuǎn)債、國電轉(zhuǎn)債、11龍海債；銀華轉(zhuǎn)債B持債比例前五依次為石化轉(zhuǎn)債、13國債22、國電轉(zhuǎn)債、民生轉(zhuǎn)債、重工轉(zhuǎn)債。

　　不過，隨著上述權(quán)重股近期的劇烈震蕩，市場人士認(rèn)為，金融類等一線藍(lán)籌股行情即將結(jié)束，大盤藍(lán)籌股的估值修復(fù)行情空間收窄。在這種情況下，與正股走勢密切相關(guān)的轉(zhuǎn)債類杠桿基金勢必受到影響。

　　值得一提的是，隨著債轉(zhuǎn)股加速，可轉(zhuǎn)債市場存量迅速萎縮，稀缺性凸顯。中金公司分析認(rèn)為，新增資金在2015年有望繼續(xù)大量涌入，并推動A股和轉(zhuǎn)債市場延續(xù)強(qiáng)勢。而且股市預(yù)期未完全透支轉(zhuǎn)債價值，存量轉(zhuǎn)債的估值水平將進(jìn)一步推升。

　　不同于中金公司的樂觀態(tài)度，興業(yè)證券認(rèn)為，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場的估值水平已經(jīng)回到2007年的中樞水平，估值實(shí)際上已經(jīng)存在壓力，繼續(xù)依靠估值抬升推動轉(zhuǎn)債上漲的行情接近尾聲，如果正股不能上漲消化估值，可轉(zhuǎn)債有調(diào)整壓力。

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