2017年的A股市場(chǎng)出現(xiàn)了許多新變化，其中一大特點(diǎn)是以振幅衡量的股指波動(dòng)率大幅下降。在此，我們將振幅定義為（期間最高價(jià)-期間最低價(jià)）/期間最低價(jià)×100。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年244個(gè)交易日中，上證綜指日振幅沒(méi)有一個(gè)工作日超過(guò)3%，超過(guò)2%的有4日，1%-2%振幅的僅56日，即四分之三的交易日振幅都在1%以下，同時(shí)上證綜指以14.38%的年振幅創(chuàng)出了歷史最低紀(jì)錄。

證券時(shí)報(bào)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)顯示，在1990年至2017年28年間，上證綜指全年振幅超過(guò)100%的有8次，即當(dāng)年上證綜指從低點(diǎn)到高點(diǎn)算起，最大的區(qū)間漲幅超過(guò)一倍。振幅最大發(fā)生在1993年，達(dá)388.11%，最小即出現(xiàn)在2017年，僅14.38%。從時(shí)間上看，1997年是個(gè)比較明顯的分水嶺，之前股指波動(dòng)較大，自1990-1996年就有5次年度振幅超過(guò)100%。1997年以后A股市場(chǎng)整體波幅趨于收窄，只有2006-2008年連續(xù)3年振幅逾100%。自2010年起，A股市場(chǎng)振幅整體繼續(xù)下降，除2014年、2015年振幅分別達(dá)64.06%、81.64%以外，其他6年的年度振幅都在45%以下。此外，深證成指2107年振幅也只有20%出頭，創(chuàng)業(yè)板指振幅還不到20%，均同步創(chuàng)出歷史新低水平，相比之下，中小板指卻相比2016年振幅有所放大。

從歷年上證綜指振幅和當(dāng)年漲跌可以看到，上證綜指振幅偏大的年份，當(dāng)年的漲跌幅度也相對(duì)顯著，而振幅較小時(shí)，當(dāng)年指數(shù)漲跌幅度也相對(duì)有限。值得注意的是，如果上證綜指連續(xù)幾年振幅較小，其后股指都會(huì)迎來(lái)一波較大幅度的上升行情，比較明顯的是兩個(gè)階段：2002-2005年的年度振幅在30%上下浮動(dòng)，其后迎來(lái)2006-2007年的大牛市；2010年-2013年連續(xù)4年振幅都在50%以下，2014年至2015年A股也掀起一輪大漲行情。

綜合來(lái)看，盡管2017年上證綜指振幅創(chuàng)下新低水平，但若以年度為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)預(yù)判，由于振幅縮窄不過(guò)兩年時(shí)間，目前上證綜指還未到成熟突破之時(shí)。但是，從月振幅來(lái)看，A股會(huì)否臨近變盤(pán)值得關(guān)注。據(jù)記者粗略統(tǒng)計(jì)，上證綜指歷史月度振幅均值在15%左右，但是，自2016年4月起，該指數(shù)就一直在10%以下波動(dòng)，截至2017年12月持續(xù)時(shí)間達(dá)21個(gè)月，特別是2017年以來(lái)，除了4月、8月振幅略超5%，其他10個(gè)月的振幅都在5%以下，9月、10月的月度振幅甚至低于2%。相應(yīng)的，上證綜指月度漲跌幅度也非常有限。

如此小的振幅長(zhǎng)達(dá)21個(gè)月在A股歷史上相當(dāng)罕見(jiàn)。前一次低于10%以下的連續(xù)月度波動(dòng)區(qū)間發(fā)生在2013年9月至2014年10月，持續(xù)了14個(gè)月，自2014年11月以后，上證綜指就開(kāi)啟了一波凌歷升勢(shì)。此外，2003年5月至2004年3月，上證綜指月振幅也連續(xù)11個(gè)月收低在10%以下，此后股指再度結(jié)束反彈，重回熊市，直到2005年創(chuàng)出998.23低點(diǎn)。更早則發(fā)生在2000年6月至2001年6月，當(dāng)時(shí)A股正處于“5·19”牛市行情后半段，持續(xù)了13個(gè)月后，隨著國(guó)有股減持辦法出臺(tái)，2001年7月上證綜指振幅很快由6月的4.09%急升至16.44%，大盤(pán)也開(kāi)始步入漫漫跌途。

按照海通證券策略分析師荀玉根此前的分析，1990年以來(lái)A股共經(jīng)歷了5輪震蕩階段（ 1994/8-1996/1 、1997/5-1999/5 、2002/1-2004/11、2009/8-2011/4、2012/1-2014/7），這5輪震蕩市持續(xù)的時(shí)間分別為17個(gè)月、24個(gè)月、34個(gè)月、20個(gè)月、30個(gè)月，均值為25個(gè)月，振幅分別為81%、31%、39%、33%、28%，均值為42%。從時(shí)間維度上看，目前上證綜指的中長(zhǎng)期震蕩階段仍未結(jié)束，不過(guò)，經(jīng)歷了連續(xù)21個(gè)月的超低振幅后，大盤(pán)短期可能會(huì)隨時(shí)面臨變盤(pán)契機(jī)。

從港股歷史來(lái)看，股指的日內(nèi)波動(dòng)率會(huì)隨著市場(chǎng)的成熟而不斷下降。同時(shí)，由于工商銀行等金融股以及中石油等大盤(pán)股在上證綜指中所占權(quán)重過(guò)大，這些股票近年整體振幅有限，由此導(dǎo)致上證綜指波動(dòng)也趨于平緩。從這個(gè)角度來(lái)看，或許未來(lái)上證綜指的低振幅也是常態(tài)。不過(guò)，2018年A股市場(chǎng)風(fēng)格相比去年將有所均衡已成大多數(shù)人的共識(shí)，今年上證綜指的振幅可能相比去年有所擴(kuò)大。

事實(shí)上，開(kāi)年第一周上證綜指六連陽(yáng)，4個(gè)交易日漲2.56%，各大券商策略分析師寄予厚望的春季躁動(dòng)行情已拉開(kāi)帷幕。目前除了股指短線漲勢(shì)過(guò)急，技術(shù)上有修復(fù)要求，短期A股在政策面、流動(dòng)性、上市公司業(yè)績(jī)等方面似乎還看不到明顯利空。在持續(xù)多時(shí)的窄幅震蕩后，2018年的第一周“開(kāi)門(mén)紅”，會(huì)否成為上證綜指繼續(xù)向上突破的前奏？我們樂(lè)觀認(rèn)為概率偏大。記者 朱雪蓮