12月23日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍就國(guó)海證券與部分機(jī)構(gòu)發(fā)生債券交易爭(zhēng)議一事表示，各方已就有關(guān)問(wèn)題的總體解決方案達(dá)成共識(shí)。當(dāng)日，國(guó)海證券公告稱(chēng)，公司認(rèn)可與與會(huì)各方的債券交易協(xié)議，愿意與與會(huì)各方共同承擔(dān)責(zé)任。從12月14日開(kāi)始持續(xù)了近10天的債券“代持”事件安全著陸。

　　回顧上周債券市場(chǎng)，先是市場(chǎng)繼續(xù)大幅波動(dòng)，債券收益率先大幅上升，在央行周二窗口指導(dǎo)投放流動(dòng)性之后，市場(chǎng)短期回暖。國(guó)債期貨也從跌停之后連續(xù)數(shù)天走強(qiáng)。目前，在資金面短期緩、“代持”風(fēng)波安全化解的影響下，債市劇烈調(diào)整暫告一段落。

　　從頭梳理“代持”事件發(fā)展與債市波動(dòng)的過(guò)程不難看出，“代持”事件突發(fā)是債市風(fēng)險(xiǎn)的一次集中暴露。

　　經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，企業(yè)融資需求不足，加上地方政府債務(wù)限額等因素的影響，資產(chǎn)尤其是優(yōu)秀資產(chǎn)變得稀缺，資金脫“實(shí)”向“虛”的沖動(dòng)很旺盛。但是，金融市場(chǎng)很難提供明確的預(yù)期收益率，而以銀行理財(cái)為代表的資產(chǎn)管理資金成本卻下降得十分緩慢，數(shù)額龐大的銀行理財(cái)就有了委托外部資管機(jī)構(gòu)管理以覆蓋成本的需求。

　　在逐利的驅(qū)使下，券商等外部資管機(jī)構(gòu)加杠桿變得普遍甚至瘋狂。機(jī)構(gòu)通過(guò)加杠桿、期限錯(cuò)配的策略，用短期資金滾動(dòng)養(yǎng)券，甚至動(dòng)用隱蔽的“代持”方式加杠桿增厚收益。于是，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了一系列“不可思議”的事情：債券的期限利差被抹平，不管是5年期還是3年期，收益率幾乎一致；信用溢價(jià)也被抹平，信用評(píng)級(jí)對(duì)債券收益率影響越來(lái)越小。債市風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積累。

　　資管機(jī)構(gòu)能夠持續(xù)如此操作的前提是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)短期不會(huì)明顯好轉(zhuǎn)和短期資金價(jià)格較低。但是，央行在9月份續(xù)作28天逆回購(gòu)操作，短期資金變少，資金成本抬高。10月下旬之后，國(guó)內(nèi)基本面數(shù)據(jù)逐步轉(zhuǎn)好、通脹預(yù)期加重，加上美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期逐步明朗。國(guó)內(nèi)外不利因素共同打壓債市，委外機(jī)構(gòu)操作的邏輯發(fā)生了變化，10月下旬開(kāi)始，債券價(jià)格不斷下跌。

　　12月15日，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，國(guó)內(nèi)10年期、5年期國(guó)債期貨紛紛在早盤(pán)跌停，加劇了債市恐慌情緒，當(dāng)天10年期國(guó)債收益率大幅上行。債市這一番調(diào)整也成為后來(lái)“代持”交易事件爆發(fā)的最后稻草。惡性循環(huán)的是，該事件進(jìn)一步打擊了市場(chǎng)信心，并造成一定程度上的交易恐慌。

　　應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到，機(jī)構(gòu)通過(guò)債市加杠桿博取高收益的行為是導(dǎo)致債市調(diào)整如此劇烈的根源，“代持”風(fēng)波是債市高杠桿在特殊時(shí)間節(jié)點(diǎn)的突然爆發(fā)，說(shuō)明高杠桿不可持續(xù)。其次，機(jī)構(gòu)不僅要加強(qiáng)防風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，還要有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段。

　　金融首要任務(wù)還是要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不發(fā)展是金融最大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融機(jī)構(gòu)要在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)上多下功夫，多做文章，擁擠在金融市場(chǎng)套利不是金融創(chuàng)新，也不值得鼓勵(lì)。而且，當(dāng)前還需要引導(dǎo)好機(jī)構(gòu)去杠桿節(jié)奏，逐步完善對(duì)市場(chǎng)的有效監(jiān)管。