“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。”繼上周四出現(xiàn)歷史首次跌停后，周三國(guó)債期貨市場(chǎng)迎來(lái)歷史上首次漲停，主要利率債收益率也大幅回落近15基點(diǎn)，由此“霸屏”近兩個(gè)月的空頭被迫緊急撤退，此前虧得一塌糊涂的多頭則可算揚(yáng)眉吐氣了。

　　國(guó)債期貨從跌停到漲停，期間僅僅短短3個(gè)交易日。短時(shí)間內(nèi)債市何以“強(qiáng)勢(shì)逆襲”？分析人士指出，12月以來(lái)，多重利空打擊下債市加速調(diào)整，市場(chǎng)恐慌情緒升溫引起監(jiān)管層關(guān)注。近期，央行通過(guò)多種渠道向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，資金面明顯改善。潛在危機(jī)渡過(guò)，債市大幅反彈符合預(yù)期。不過(guò)，進(jìn)一步看，盡管短期內(nèi)市場(chǎng)可能存在交易性機(jī)會(huì)，但考慮到流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍然存在，“防控資產(chǎn)泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)”依然是重要目標(biāo)，債市去杠桿仍在進(jìn)行時(shí)，投資者不可過(guò)于樂(lè)觀。

　　“年終獎(jiǎng)之戰(zhàn)”

　　周三，國(guó)債期貨大幅高開(kāi)，5年期國(guó)債期貨所有合約盤(pán)中均觸及漲停，10年期國(guó)債期貨創(chuàng)出上市以來(lái)最大漲幅。截至收盤(pán)，10年期國(guó)債期貨主力合約大漲1.57%報(bào)96.245元，盤(pán)中最大漲幅為1.85%，刷新此前單日漲幅紀(jì)錄；5年期國(guó)債期貨主力合約收漲1.09%報(bào)98.850元，盤(pán)中一度觸及漲停，這也是其上市以來(lái)首次漲停。

　　10月24日以來(lái)，國(guó)債期貨市場(chǎng)幾乎走出單邊下跌行情，10年期國(guó)債期貨主力合約從101.49元一路急跌至本月20日的93.48元，區(qū)間累計(jì)跌幅接近7%。就在上周四，5年期和10年期國(guó)債期貨開(kāi)盤(pán)不久便雙雙被砸至跌停，創(chuàng)國(guó)債期貨上市以來(lái)首次跌停紀(jì)錄。

　　“從多空持倉(cāng)情況看，21日國(guó)債期貨的兩次大幅上漲都是空單急于平倉(cāng)所致。這也意味著金融機(jī)構(gòu)之間的信用風(fēng)險(xiǎn)得到解決之后，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)下降，市場(chǎng)心態(tài)開(kāi)始轉(zhuǎn)為樂(lè)觀。”銀河期貨研究員胡明哲在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示。

　　中金所盤(pán)后數(shù)據(jù)顯示，昨日10年期國(guó)債期貨總持倉(cāng)大幅減少12262手，主力合約持倉(cāng)減少10737手，持賣(mài)單量排名第一的中信期貨席位昨日減倉(cāng)量高達(dá)2829手。

　　昨日現(xiàn)券收益率也出現(xiàn)大幅回落。截至收盤(pán)，10年期國(guó)開(kāi)活躍券160210收益率跌18.5bp報(bào)3.73%，160213收益率跌17bp報(bào)3.75%；10年期國(guó)債活躍券160017收益率跌14bp報(bào)3.21%。標(biāo)志性的中債10年期國(guó)債收益率昨日則大幅下行近10bp至3.28%。

　　“為了保衛(wèi)碩果僅存的年終獎(jiǎng)，債券投資經(jīng)理們?cè)?lsquo;央媽’的帶領(lǐng)下抵御了空頭的沖擊，終于在今天完勝，史稱‘年終獎(jiǎng)之戰(zhàn)’”。業(yè)內(nèi)有人戲稱。

　　安全邊際提升

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，昨日債券市場(chǎng)出現(xiàn)“驚天逆轉(zhuǎn)”，主要受益于兩大因素：一方面，近期央行通過(guò)多種渠道向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，資金面得以明顯改善，流動(dòng)性危機(jī)暫緩；另一方面，國(guó)海證券代持交易違約事件在監(jiān)管層斡旋下圓滿解決，恐慌情緒迅速退潮，債市順勢(shì)反彈符合市場(chǎng)預(yù)期。短期來(lái)看，隨著市場(chǎng)情緒的平復(fù)，不排除債市出現(xiàn)交易性機(jī)會(huì)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月21日，央行公開(kāi)市場(chǎng)過(guò)去7個(gè)交易日累計(jì)凈投放4500億元（含國(guó)庫(kù)定存操作），期間央行還開(kāi)展了3940億元MLF操作。在連續(xù)凈投放的呵護(hù)下，市場(chǎng)資金面明顯改善。昨日Shibor利率結(jié)束連續(xù)六天全線上漲，隔夜Shibor持平于前一交易日?qǐng)?bào)2.3450%，創(chuàng)2015年4月14日以來(lái)新高。

　　此外，近日央行通過(guò)窗口指導(dǎo)建議，銀行拆出長(zhǎng)期資金給非銀機(jī)構(gòu)、指導(dǎo)部分銀行通過(guò)銀行間質(zhì)押式回購(gòu)匿名點(diǎn)擊業(yè)務(wù)（X-Repo）向市場(chǎng)投放資金、國(guó)有大行向基金公司提供流動(dòng)性等消息密集傳出，被市場(chǎng)人士視為央行多渠道維穩(wěn)市場(chǎng)流動(dòng)性、提振市場(chǎng)信心的信號(hào)。

　　國(guó)海證券21日公告稱，與偽造印章私簽債券交易協(xié)議事件相關(guān)機(jī)構(gòu)召開(kāi)協(xié)調(diào)會(huì)議并達(dá)成共識(shí)，公司認(rèn)可與會(huì)各方的債券交易協(xié)議，愿意與與會(huì)各方共同承擔(dān)責(zé)任，同時(shí)將依法追究相關(guān)個(gè)人偽造公司印章的刑事責(zé)任。

　　分析人士認(rèn)為，短期內(nèi)央行呵護(hù)資金面之心不變，對(duì)于年末流動(dòng)性無(wú)需過(guò)于擔(dān)憂。此外，經(jīng)歷前期的連續(xù)大跌過(guò)后，債市的安全邊際也在不斷提升。目前，債市收益率水平已經(jīng)具備一定配置價(jià)值。隨著投資者恐慌情緒的修復(fù)，短期市場(chǎng)或迎來(lái)交易性機(jī)會(huì)。

　　不敢抄底

　　盡管債市困局暫時(shí)得以緩解，不過(guò)多數(shù)投資者未敢過(guò)于樂(lè)觀，不少交易員表示“不敢抄底”。市場(chǎng)人士指出，追根溯源，這一輪債市大調(diào)整主要是流動(dòng)性沖擊和連鎖去杠桿造成的。目前來(lái)看，流動(dòng)性總量不足、時(shí)點(diǎn)擾動(dòng)較多、傳遞鏈條阻塞的問(wèn)題仍較突出，對(duì)未來(lái)一兩個(gè)月流動(dòng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍不可掉以輕心，且“防控資產(chǎn)泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)”依然是重要目標(biāo)，債市去杠桿仍在進(jìn)行，建議投資者不要放松警惕。

　　國(guó)泰君安證券認(rèn)為，短期來(lái)看，央行防范金融風(fēng)險(xiǎn)、抑制資產(chǎn)泡沫、回歸穩(wěn)健中性的方向未改；從銀行資產(chǎn)負(fù)債表看，債市大跌對(duì)銀行資管負(fù)債表沖擊的實(shí)質(zhì)效應(yīng)尚未完全體現(xiàn)，甚至受沖擊嚴(yán)重的一些機(jī)構(gòu)還面臨損失確認(rèn)和資本壓力，部分債市的高杠桿和灰色地帶業(yè)務(wù)可能難再開(kāi)展，微觀結(jié)構(gòu)的調(diào)整仍將持續(xù)一段時(shí)間。

　　興業(yè)證券進(jìn)一步指出，監(jiān)管部門(mén)的應(yīng)對(duì)非常及時(shí)且有針對(duì)性。但從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，主要是防范由流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的系統(tǒng)性危機(jī)。機(jī)構(gòu)可以存活下來(lái)渡過(guò)短期危機(jī)，從中長(zhǎng)期來(lái)看，戰(zhàn)斗尚未結(jié)束，仍須繼續(xù)保持危機(jī)意識(shí)，做好流動(dòng)性管理。（記者 王姣）