2015年資本市場(chǎng)年度“大戲”即將迎來謝幕?；仡欉@一年，到底投資什么最賺錢，炒股還是炒基，是選擇P2P還是買金，抑或是其他投資方式？可以預(yù)期，未來經(jīng)濟(jì)增速仍將下行，而居民投資的回報(bào)率也會(huì)相應(yīng)下降，屆時(shí)投資者又該如何做出投資判斷？

　　過去30年，中國(guó)居民的財(cái)富管理先后經(jīng)歷了“存款時(shí)代”和“地產(chǎn)時(shí)代”，也就是銀行和房地產(chǎn)幫助大家管理財(cái)富，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值保值。但從2014年下半年開始，居民來自于房地產(chǎn)的財(cái)富占比首次降至四成以下，而金融資產(chǎn)首次成為居民財(cái)富增量的主要來源，這意味著我們可能正在進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)代——金融時(shí)代。

　　股市

　　貨幣寬松重啟 金融資產(chǎn)為王

　　回顧今年以來國(guó)內(nèi)投資理財(cái)大市行情，貨幣政策無疑是影響收益表現(xiàn)的最主要因素。從2014年11月至今，央行先后6次降準(zhǔn)、降息，一年期基準(zhǔn)利率從去年的3%降至目前的1.5%，同樣的錢存一年，利息腰斬。

　　今年初，銀行理財(cái)產(chǎn)品平均收益率可以到5%至6%，而目前只有4%左右。正是從央行最初宣布降息開始，普通老百姓也意識(shí)到了，央行降息，錢存在銀行就不值錢了。自此居民儲(chǔ)蓄開始了“大騰挪”、“大搬家”，此后股市也開始出現(xiàn)加速上漲的行情。

　　而此后由于貨幣政策變化，一定程度上加劇了股市“盛極而衰”后的大跌。今年上半年幾乎每個(gè)月都有降息降準(zhǔn)，而在7月份全部落空，一直到8月末才出現(xiàn)雙降，這意味著寬松貨幣政策預(yù)期在此期間發(fā)生了改變。

　　在海通證券首席策略分析師姜超看來，8月26日的“雙降”標(biāo)志著新一輪寬松周期的重啟，后來10月份的“雙降”則證明這是一輪新的寬松周期，且其背后的支撐在于利率政策擺脫了通脹和匯率的約束。

　　一般而言，企業(yè)盈利、風(fēng)險(xiǎn)偏好和利率是決定資產(chǎn)定價(jià)的三大因素。不過，過去一年上市公司盈利狀況并非股市上漲主因。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，近兩年A股整體漲幅超過80%，但從盈利表現(xiàn)來看，A股整體盈利增速不到10%，其中2014年增長(zhǎng)6%，今年前3季度持平甚至是負(fù)增長(zhǎng)。從表現(xiàn)最好的創(chuàng)業(yè)板來看，近3年創(chuàng)業(yè)板指累積漲幅接近300%，但是期間上市公司累積利潤(rùn)增速僅有70%，今年利潤(rùn)增速在25%左右。這說明，A股大部分漲幅和盈利關(guān)系并不大，即便成長(zhǎng)性最好的創(chuàng)業(yè)板，盈利增速也遠(yuǎn)趕不上股價(jià)的漲幅。

　　其實(shí)，影響今年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的一個(gè)重要因素是杠桿率。“各種加杠桿導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)偏好上升、出現(xiàn)瘋牛行情，而之后的持續(xù)去杠桿導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下降、股市出現(xiàn)大幅暴跌。”姜超表示。

　　數(shù)據(jù)顯示，在這一輪股市加杠桿過程中，高峰時(shí)期場(chǎng)內(nèi)兩融余額超過2.2萬億，整體場(chǎng)外配資規(guī)模2萬億左右。相對(duì)于6月上旬60萬億的流通市值，A股杠桿率最高曾經(jīng)達(dá)到7%，杠桿比率已經(jīng)遠(yuǎn)高于美國(guó)、臺(tái)灣。盡管目前場(chǎng)外融資被全面清理，9月以來融資余額恢復(fù)到1.2萬億左右，杠桿率從底部的2.5%回升到3%左右正常水平，但應(yīng)難以恢復(fù)到前期高點(diǎn)。

　　而就利率變化來看，影響資本市場(chǎng)最重要的是代表性的10年期國(guó)債利率。分析人士指出，10年期國(guó)債利率在5月下旬顯著上升，意味著利率下行受阻、估值見頂，可以算是6月股市下跌的提示指標(biāo)。而9月份以來的股市反彈，在經(jīng)濟(jì)基本面上找不到支撐，最好的消息也是來自于10年國(guó)債利率已創(chuàng)下2010年以來的新低水平。

　　分析預(yù)測(cè)，未來10年期國(guó)債利率有望從3%降至2.5%，從利率看還有20%的下行空間，所以還可以再支撐20%的股市上漲，但指望靠利率下行來回到5000點(diǎn)甚至創(chuàng)新高，則并不現(xiàn)實(shí)。

　　根據(jù)海通證券研究所提供的《2016年度經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)展望》報(bào)告顯示，目前國(guó)內(nèi)主要存在四大類資產(chǎn)：第一大類是房地產(chǎn)，目前總規(guī)模約200萬億，但是租金回報(bào)率不到2%，隱含的估值超過50倍。第二大類是銀行存款，目前總規(guī)模超過100萬億，但是1年期存款利率已經(jīng)降至約1.5%。第三大類是債券類資產(chǎn)，規(guī)模約50萬億；目前經(jīng)過屢次降息，債券利率雖然不如以往，但是4%—5%左右的企業(yè)債券依然隨處可覓。第四類是股票，規(guī)模也在50萬億，其中代表藍(lán)籌的上證50指數(shù)股息率約3%。

　　可以看到，無論債券類資產(chǎn)還是股票類資產(chǎn)，均比房地產(chǎn)和存款更有配置價(jià)值，因此可以確信未來資產(chǎn)配置的主旋律依然在金融資產(chǎn)。（郭家軒）