分級(jí)基金到底有多大風(fēng)險(xiǎn)？復(fù)雜的交易規(guī)則如何改進(jìn)？未來(lái)分級(jí)基金產(chǎn)品將如何完善和發(fā)展？ 近日，記者采訪了國(guó)泰基金副總經(jīng)理周向勇、富國(guó)基金、信誠(chéng)基金、濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任王群航、華泰證券基金研究員楊光等，為分級(jí)基金把脈開(kāi)方。

    【癥狀】

    投資風(fēng)險(xiǎn)及隱患

    表現(xiàn)一：B類份額下折

    7月以來(lái)，分級(jí)基金市場(chǎng)出現(xiàn)罕見(jiàn)的接近30只分級(jí)基金下折現(xiàn)象。

    富國(guó)基金認(rèn)為，在暴漲暴跌的市場(chǎng)環(huán)境中，分級(jí)B的杠桿作用容易被放大，但下折條款的設(shè)計(jì)原本是為了保護(hù)A類投資者的利益。

    信誠(chéng)基金表示，分級(jí)基金比較大的風(fēng)險(xiǎn)在于，在股市上漲的過(guò)程中B類杠桿越來(lái)越小，而下跌時(shí)不斷加大，一定程度上加速了虧損。這主要是杠桿產(chǎn)品設(shè)計(jì)本身導(dǎo)致的。

    華泰證券楊光則分析說(shuō)，分級(jí)基金B(yǎng)類份額下折與市場(chǎng)行情密切相關(guān)，作為這類產(chǎn)品設(shè)計(jì)的硬性標(biāo)準(zhǔn)，在市場(chǎng)變差的時(shí)候，分級(jí)B觸及0.25元的下折閾值就會(huì)引發(fā)下折。

    表現(xiàn)二：規(guī)模大幅縮水

    今年上半年，在市場(chǎng)需求的帶動(dòng)下，分級(jí)基金規(guī)模迅速增長(zhǎng)，而下折后也造成了規(guī)模的大幅縮減。

    國(guó)泰基金副總經(jīng)理周向勇表示，2015年下折增多是正?，F(xiàn)象，遇到下折后分級(jí)基金規(guī)?？s減也是正常情況，基金公司不應(yīng)刻意關(guān)注分級(jí)基金的規(guī)模，而應(yīng)該持續(xù)關(guān)心這類產(chǎn)品的生命力。

    濟(jì)安金信王群航認(rèn)為，分級(jí)基金規(guī)模大幅縮減，主要是產(chǎn)品設(shè)計(jì)本身導(dǎo)致的，即下折后帶來(lái)的規(guī)模減少。

    富國(guó)基金也表示，分級(jí)基金下折后規(guī)模縮減是分級(jí)基金的條款原因，因?yàn)榉旨?jí)A的3/4份額會(huì)變成母基金給投資者，一般投資者會(huì)馬上贖回，這樣就會(huì)造成規(guī)?？s小。

    表現(xiàn)三：A類份額高估風(fēng)險(xiǎn)

    分級(jí)A類近期上漲良好，但在楊光看來(lái)，分級(jí)A類也存在高估的風(fēng)險(xiǎn)：一是由于A類品種的類債券屬性，在市場(chǎng)偏弱的情況下，投資者更多買入約定收益的分級(jí)A避險(xiǎn)；二是近期市場(chǎng)大跌，很多分級(jí)基金臨近下折，而下折后分級(jí)A類可以享受到B類溢價(jià)的部分，短期推升A類價(jià)格。

    “就目前來(lái)看，分級(jí)A類價(jià)格整體上相對(duì)高估了。”楊光說(shuō)，“近期上漲后，A類的隱含收益率已經(jīng)低于十年期的企業(yè)債收益率了。同時(shí)，為規(guī)避下折風(fēng)險(xiǎn)，一些分級(jí)基金的倉(cāng)位很低，這也導(dǎo)致基金下折的概率大幅降低。目前A類整體價(jià)格偏高，對(duì)于博取下折收益的投資者而言，不確定性明顯加大，盲目買入分級(jí)A類也是有風(fēng)險(xiǎn)的。”

    表現(xiàn)四：折價(jià)/溢價(jià)套利風(fēng)險(xiǎn)

    針對(duì)部分投資者利用折溢價(jià)套利，楊光稱，目前市場(chǎng)弱勢(shì)下，溢價(jià)套利風(fēng)險(xiǎn)是較大的。這主要是因?yàn)橐鐑r(jià)率彌補(bǔ)不了兩天市場(chǎng)的波動(dòng)情況，而普通投資者也缺乏對(duì)沖手段，收益跟風(fēng)險(xiǎn)不成正比。因此，盡量不要在下跌的市場(chǎng)環(huán)境中根據(jù)溢價(jià)的高低去套利。而對(duì)于折價(jià)套利，因?yàn)槭歉S母基金凈值的波動(dòng)進(jìn)行，如果市場(chǎng)波動(dòng)太劇烈，風(fēng)險(xiǎn)收益比也不會(huì)太好。

    楊光建議，在當(dāng)前弱勢(shì)市場(chǎng)下，投資者應(yīng)盡量少做套利，即使博反彈也要遠(yuǎn)離瀕臨下折的品種。

    【問(wèn)診】

    哪些制度需要完善？

    問(wèn)題一：是否該限制杠桿？

    目前業(yè)內(nèi)不少人在呼吁限制分級(jí)基金最高杠桿，但是否該限制杠桿在業(yè)內(nèi)并無(wú)一致意見(jiàn)。

    信誠(chéng)基金認(rèn)為，B份額損失是溢價(jià)過(guò)高造成的，提高預(yù)警上限可能會(huì)讓B份額溢價(jià)的幅度沒(méi)那么高，但也可能會(huì)令分級(jí)基金下折更頻繁。

    楊光稱：“分級(jí)基金的杠桿是隨時(shí)變化的，所以，降低與否并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性意義，而且市場(chǎng)經(jīng)歷這次調(diào)整后，分級(jí)B的杠桿并不高。”

    問(wèn)題二：是否該提高交易門檻？

    目前，分級(jí)基金存在5萬(wàn)元的認(rèn)購(gòu)和申購(gòu)門檻，提高交易門檻是業(yè)內(nèi)另一呼聲。

    富國(guó)基金認(rèn)為，5萬(wàn)元門檻是階段性產(chǎn)物，不同的市場(chǎng)階段門檻不一樣，應(yīng)當(dāng)在充分調(diào)研投資者成熟度的基礎(chǔ)上再探討門檻設(shè)置的檔次。

    信誠(chéng)基金則表示，提高交易門檻對(duì)一些資金少但熟知分級(jí)基金的投資者是不公平的。

    楊光稱，設(shè)置較高門檻可能會(huì)降低產(chǎn)品的流動(dòng)性。

    問(wèn)題三：下折基準(zhǔn)日是否該繼續(xù)交易？

    楊光認(rèn)為，目前分級(jí)基金交易細(xì)節(jié)還可以繼續(xù)優(yōu)化，“例如，確定下折的品種基準(zhǔn)日卻依舊可以交易，導(dǎo)致投資者可能在不知情的情況下蒙受損失。”

    信誠(chéng)基金表示，有觀點(diǎn)認(rèn)為，下折基準(zhǔn)日依舊可以交易對(duì)當(dāng)日錯(cuò)買的人有失公平。但是，在觸發(fā)下折當(dāng)天，原持有人也要等到收盤后才知道是否下折。如果要修改規(guī)則，也應(yīng)考慮原B份額持有人的權(quán)益。

    【藥方】

    分級(jí)基金的完善機(jī)制

    藥方一：強(qiáng)化投資者專項(xiàng)教育

    此次股市大調(diào)整，很多分級(jí)基金紛紛觸發(fā)下折，B類份額持有人在下折中虧損嚴(yán)重，分級(jí)基金投資者教育亟需強(qiáng)化。

    王群航分析，出現(xiàn)上述情況的重要原因是投資者對(duì)分級(jí)基金了解不夠，很多人只看到了快速增加的收益，而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知只停留在股票的層面上，因此，加強(qiáng)專項(xiàng)、現(xiàn)場(chǎng)的投資者教育十分必要。

    多位公募基金人士表示，基金公司應(yīng)成為分級(jí)基金投資者教育的主力。富國(guó)基金和信誠(chéng)基金均表示，基金公司應(yīng)通過(guò)官網(wǎng)、官微、短信、電子郵件等多種渠道普及知識(shí)以及風(fēng)險(xiǎn)揭示。投資者在投資分級(jí)基金時(shí)也要盡可能全面了解風(fēng)險(xiǎn)收益特征和交易規(guī)則，不輕易重倉(cāng)不太懂的金融產(chǎn)品，即便在市場(chǎng)行情好的時(shí)候，也不能忽視風(fēng)險(xiǎn)。

    藥方二：增加及時(shí)全面的特定風(fēng)險(xiǎn)警示

    近期，交易所已經(jīng)在觸發(fā)下折的分級(jí)基金前標(biāo)上星號(hào)，提示風(fēng)險(xiǎn)，類似的特定風(fēng)險(xiǎn)警示獲得業(yè)內(nèi)人士的普遍認(rèn)可。

    王群航分析，B類份額的投資者大部分都是股民，雖然有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，但是，對(duì)于B份額的特定風(fēng)險(xiǎn)還是認(rèn)識(shí)不夠，預(yù)期不足。因此，一旦基礎(chǔ)市場(chǎng)行情下跌、相關(guān)B份額有臨近下折風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，一定要加強(qiáng)做好特定的風(fēng)險(xiǎn)警示工作，引起投資者的足夠重視。

    富國(guó)基金和信誠(chéng)基金也表示，為提示交易風(fēng)險(xiǎn)，目前在發(fā)布下折公告的同時(shí)，折算基準(zhǔn)日二級(jí)市場(chǎng)交易停牌一個(gè)小時(shí)、分級(jí)B代碼上增加標(biāo)識(shí)，都是在風(fēng)險(xiǎn)提示方面的進(jìn)步。

    藥方三：為分級(jí)基金上市設(shè)立獨(dú)特門檻

    根據(jù)濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心測(cè)算，絕大多數(shù)分級(jí)基金上市時(shí)股票投資倉(cāng)位很低，基金資產(chǎn)主要甚至全部都是銀行活期存款。

    王群航認(rèn)為，由于股票投資倉(cāng)位不達(dá)標(biāo)即上市，基金公司實(shí)際上是沒(méi)有盡職盡責(zé)提供符合基金契約的、標(biāo)準(zhǔn)化的、工具型的可交易標(biāo)的，這讓投資者無(wú)法對(duì)A、B兩類份額按常規(guī)方法做出合理準(zhǔn)確的估值，來(lái)自基金公司的不確定性增加。

    王群航建議，應(yīng)為分級(jí)基金的上市設(shè)立一些特殊的門檻：如果股票投資倉(cāng)位不達(dá)標(biāo)，則不能上市；上市后，股票投資倉(cāng)位也不能再做主動(dòng)性的調(diào)整。

    藥方四：盡快普及相關(guān)分析工具

    分級(jí)基金作為一種創(chuàng)新型基金產(chǎn)品，在對(duì)其進(jìn)行分析研究的時(shí)候，需要使用一些獨(dú)特的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和分析指標(biāo)，如兩類份額的折溢價(jià)率、杠桿倍數(shù)、整體折溢價(jià)率、場(chǎng)內(nèi)規(guī)模、換手率等。這些內(nèi)容目前在券商通用的分析軟件中都沒(méi)有。

    王群航認(rèn)為，這些專業(yè)性較強(qiáng)的統(tǒng)計(jì)與分析既是規(guī)范市場(chǎng)的必要，也具備一定的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，值得市場(chǎng)充分重視。