隨著春節(jié)臨近，市場對流動性的關(guān)注度持續(xù)升溫。1月26日，央行開展1505億元7天逆回購操作，操作利率為1.40%，與此前持平。因26日有2000億元1年期中期借貸便利（MLF）和1583億元7天期逆回購到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈回籠2078億元。

縱觀全周，流動性面臨的考驗(yàn)不容小覷。Wind數(shù)據(jù)顯示，本周（1月26日至30日）公開市場逆回購到期總額高達(dá)11810億元，疊加周初的MLF到期，自然形成的資金凈回籠壓力超過1.3萬億元。

但這一潛在收緊壓力已被貨幣政策操作的前置響應(yīng)撫平。1月23日，央行已開展9000億元MLF操作，在對沖當(dāng)月到期量后，實(shí)現(xiàn)凈投放7000億元。再結(jié)合本月內(nèi)通過買斷式逆回購凈投放的3000億元，1月中期流動性凈投放總額已達(dá)1萬億元，其投放力度與節(jié)奏均顯著超出往常。

“考慮到春節(jié)臨近，央行加大流動性凈投放規(guī)模是保障市場流動性平穩(wěn)的重要手段。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對記者表示，這一系列操作旨在應(yīng)對由季節(jié)性、財政與信貸因素疊加形成的流動性“三重收緊”壓力。東方金誠首席宏觀分析師王青同樣指出，這些因素共振可能導(dǎo)致資金面階段性趨緊，央行的“提前量”操作有效穩(wěn)定了市場預(yù)期。

操作效果直接反映在貨幣市場利率上。26日，盡管公開市場實(shí)現(xiàn)凈回籠，但銀存間1天質(zhì)押式回購（DR001）開盤報1.3%，銀存間7天質(zhì)押式回購（DR007）開盤報1.4%，均較上日加權(quán)平均價下調(diào)，顯示銀行間體系短期資金供給依然充裕，市場情緒平穩(wěn)。

在提供充足總量供給、熨平短期波動的同時，央行的政策著力點(diǎn)也正向結(jié)構(gòu)優(yōu)化與成本降低的縱深領(lǐng)域延伸。近期，央行實(shí)施了一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的優(yōu)化改革，包括下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、科技創(chuàng)新再貸款等工具的利率，并增加了相關(guān)額度。與此同時，貨幣政策在短端利率的調(diào)控框架也呈現(xiàn)出更趨精細(xì)化的新特征。

中國人民銀行副行長鄒瀾近日在國新辦新聞發(fā)布會上明確表示，將“引導(dǎo)隔夜利率在政策利率水平附近運(yùn)行”。這一重要表態(tài)被市場解讀為，央行對短端利率調(diào)控的觀察和約束重心正在向更敏感的隔夜端前移。事實(shí)上，自2025年一季度起，央行已連續(xù)三個季度在《中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，以DR001與7天期逆回購利率進(jìn)行比照分析。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，這標(biāo)志著DR001在貨幣政策操作中的重要性顯著提升。

國泰海通證券研報認(rèn)為，這一變化是利率走廊體系完善下的自然延伸，在更清晰的利率走廊和更豐富的工具配合下，短端資金面有望保持合理充裕、均衡偏松。

業(yè)內(nèi)人士表示，結(jié)構(gòu)性工具的“降價”與短端利率調(diào)控的“精細(xì)化”共同作用，有利于在流動性總量充裕的宏觀背景下，引導(dǎo)金融活水更精準(zhǔn)、更高效地流向政策鼓勵的領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)“總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)”的政策組合效果。

除了實(shí)質(zhì)性的流動性投放與工具創(chuàng)新外，政策層對未來貨幣政策空間的明確表態(tài)，進(jìn)一步鞏固了市場的長期寬松預(yù)期與信心。

中國人民銀行行長潘功勝日前在接受采訪時明確表示，在總量政策方面，將靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，并指出“今年降準(zhǔn)降息還有一定的空間”。副行長鄒瀾亦強(qiáng)調(diào)，央行將“根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢和宏觀調(diào)控需要，靈活把握政策力度和節(jié)奏，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具”。這些權(quán)威發(fā)聲被市場解讀為，貨幣政策將繼續(xù)維持穩(wěn)健偏寬松的基調(diào)，并有能力在必要時加大逆周期調(diào)節(jié)力度，為經(jīng)濟(jì)回升向好營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

從時點(diǎn)來看，在1月MLF實(shí)現(xiàn)大額凈投放后，市場普遍認(rèn)為春節(jié)前降準(zhǔn)緊迫性下降。招聯(lián)首席研究員董希淼認(rèn)為，本次MLF實(shí)現(xiàn)較大規(guī)模凈投放后，短期內(nèi)降準(zhǔn)的必要性和可能性有所降低。但他同時指出，降準(zhǔn)作為深度寬松信號，依然是2026年政策工具箱中的重要儲備工具。

市場機(jī)構(gòu)對全年貨幣政策仍抱有進(jìn)一步寬松的預(yù)期。王青預(yù)計(jì)，2026年央行可能實(shí)施1至2次降準(zhǔn)，幅度在0.5至1個百分點(diǎn)；同時，有望降息2次，幅度為20至30個基點(diǎn)。

明明表示，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，再貸款利率調(diào)降后，總量降息空間也相應(yīng)打開。隨著一季度定存大量到期，銀行息差壓力緩釋，預(yù)計(jì)政策利率調(diào)降時點(diǎn)在二季度。（記者 向家瑩）