打破剛性兌付是否會(huì)阻礙投資者維權(quán)？投資者“適當(dāng)性管理”應(yīng)如何開(kāi)展？資管產(chǎn)品銷售中有哪些違規(guī)行為需注意？商業(yè)銀行理財(cái)“雙錄”的標(biāo)準(zhǔn)是什么？“大資管”時(shí)代，面對(duì)正在發(fā)生的諸多新變化，不少投資者十分關(guān)注以上問(wèn)題。

隨著“資管新規(guī)”綱領(lǐng)性文件發(fā)布，以及商業(yè)銀行理財(cái)市場(chǎng)、證券期貨市場(chǎng)的一系列配套政策相繼落地，我國(guó)“大資管”的監(jiān)管框架已基本搭建完成。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，需要了解上述新規(guī)在投資者保護(hù)方面做出了哪些監(jiān)管安排，進(jìn)而當(dāng)遭遇侵權(quán)行為時(shí)，能夠更有效地維護(hù)自身合法權(quán)益。

“剛性兌付”已成歷史

此前多年，盡管“剛性兌付”備受業(yè)內(nèi)詬病，但受制于既有資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加之各金融機(jī)構(gòu)對(duì)自身聲譽(yù)的考量，其打破進(jìn)程一直“停滯不前”。今年4月份，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”）發(fā)布，明確要求打破剛性兌付。其中提出，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)投資者教育，不斷提高投資者的金融知識(shí)水平和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，向投資者傳遞“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的理念，不得承諾保本保收益。

為何“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”？中國(guó)人民銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，這與資管業(yè)務(wù)“代客理財(cái)”的本質(zhì)有關(guān)。

“資管業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，與存款不同，機(jī)構(gòu)與投資者之間是信托關(guān)系，即接受投資者委托，對(duì)其財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理。”上述負(fù)責(zé)人說(shuō)，投資者自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益，機(jī)構(gòu)應(yīng)勤勉盡責(zé)并收取相應(yīng)的管理費(fèi)。

例如，根據(jù)今年9月份發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（簡(jiǎn)稱“理財(cái)新規(guī)”），銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品主要有保本和非保本理財(cái)產(chǎn)品兩大類，后者才是真正意義上的資管產(chǎn)品，銀行對(duì)前者則按照結(jié)構(gòu)性存款或其他存款進(jìn)行管理。

厘清金融機(jī)構(gòu)和投資者的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，意義之一在于避免機(jī)構(gòu)在表內(nèi)開(kāi)展資管業(yè)務(wù)，從而有效防控風(fēng)險(xiǎn)。

哪些行為將被視為“剛兌”？一是資管產(chǎn)品的發(fā)行人或管理人違反真實(shí)公允確定凈值原則，對(duì)產(chǎn)品保本保收益；二是采取滾動(dòng)發(fā)行等方式，使得產(chǎn)品的本金、收益、風(fēng)險(xiǎn)在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益；三是當(dāng)產(chǎn)品不能如期兌付或兌付困難時(shí)，發(fā)行或管理該產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)自行籌集資金償付，或委托其他機(jī)構(gòu)代為償付。

“一經(jīng)認(rèn)定存在剛兌，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將對(duì)金融機(jī)構(gòu)作出相應(yīng)處罰。”上述央行負(fù)責(zé)人說(shuō)。

產(chǎn)品和投資者需匹配

值得注意的是，打破“剛兌”并不意味著削弱投資者保護(hù)，相反，這有助于落實(shí)投資者適當(dāng)性管理，同時(shí)提高金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)水平、強(qiáng)化信息披露義務(wù)。

根據(jù)“資管新規(guī)”，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，把合適的產(chǎn)品賣給適合的金融消費(fèi)者，其中，不得通過(guò)拆分資管產(chǎn)品的方式，向風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、承擔(dān)能力低于產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的投資者銷售產(chǎn)品。

在實(shí)際購(gòu)買過(guò)程中，投資者如何判斷這款資管產(chǎn)品是否適合自己？首先，需要明確自己屬于投資者中的哪一類，再?zèng)Q定選擇購(gòu)買哪類資管產(chǎn)品。

目前投資者可分為兩類，即不特定社會(huì)公眾、合格投資者；資管產(chǎn)品按照募集方式不同，可分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品；公募產(chǎn)品面向不特定社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行，私募理財(cái)產(chǎn)品則面向不超過(guò)200名合格投資者非公開(kāi)發(fā)行。

針對(duì)個(gè)人，合格投資者需具有2年以上投資經(jīng)歷，且家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元，或家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元。

對(duì)于不特定社會(huì)公眾來(lái)說(shuō)，按照監(jiān)管規(guī)定，購(gòu)買資管產(chǎn)品前，金融機(jī)構(gòu)首先要對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行測(cè)評(píng)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)匹配原則，向投資者銷售風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)等于或低于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力等級(jí)的產(chǎn)品。

以商業(yè)銀行理財(cái)為例，目前各家銀行的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)體系大體一致，核心測(cè)評(píng)指標(biāo)包括投資金額、投資金額占全部資產(chǎn)比例、投資期限、預(yù)期年化收益率、能承受的最大損失金額、過(guò)往投資經(jīng)歷等。

結(jié)合上面的數(shù)據(jù)，測(cè)評(píng)系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)生成投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好結(jié)果，通常分為5個(gè)等級(jí)，即保守型、謹(jǐn)慎型、穩(wěn)健型、積極型和激進(jìn)型。

相應(yīng)地，銀行理財(cái)產(chǎn)品也通常分為五類，即謹(jǐn)慎型產(chǎn)品（R1級(jí)）、穩(wěn)健型產(chǎn)品（R2級(jí)）、平衡型產(chǎn)品（R3級(jí)）、進(jìn)取型產(chǎn)品（R4級(jí)）、激進(jìn)型產(chǎn)品（R5級(jí)）。

強(qiáng)化“賣者盡責(zé)”

“打破剛性兌付要求‘買者自負(fù)’，但前提是‘賣者盡責(zé)’，如果金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有切實(shí)履行受托管理職責(zé)、造成投資者損失，需依法向投資者承擔(dān)賠償責(zé)任。”中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

在受托管理職責(zé)中，強(qiáng)化信息披露是重要一環(huán)。以銀行理財(cái)產(chǎn)品為例，“理財(cái)新規(guī)”要求，銀行每半年向社會(huì)公眾披露本行理財(cái)業(yè)務(wù)總體情況，并區(qū)分公募和私募理財(cái)產(chǎn)品，需分別列示。

其中，公募開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)披露每個(gè)開(kāi)放日的凈值，公募封閉式理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)每周披露一次凈值，同時(shí)公募理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)按月向投資者提供賬單；私募理財(cái)產(chǎn)品則應(yīng)每季度披露一次凈值和其他重要信息。

此外，為防范“虛假理財(cái)”，“理財(cái)新規(guī)”要求，銀行在中國(guó)理財(cái)網(wǎng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品集中登記，銀行只能發(fā)行已在理財(cái)系統(tǒng)登記并獲得登記編碼的理財(cái)產(chǎn)品。

“投資者購(gòu)買產(chǎn)品前，可依據(jù)登記編碼在中國(guó)理財(cái)網(wǎng)查詢產(chǎn)品信息，避免被騙購(gòu)買虛假理財(cái)以及第三方機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品。”上述負(fù)責(zé)人說(shuō)。

第三方機(jī)構(gòu)產(chǎn)品混入銀行銷售，這曾是讓業(yè)界頗為困擾的“飛單”難題。為此，“理財(cái)新規(guī)”強(qiáng)調(diào)實(shí)行“專區(qū)銷售”和“雙錄”。

也就是說(shuō)，如果投資者在銀行的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所購(gòu)買該行發(fā)行的產(chǎn)品，或由銀行代銷的公募基金產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品，投資者應(yīng)特別關(guān)注銀行是否實(shí)施了專區(qū)銷售，是否對(duì)每筆理財(cái)產(chǎn)品銷售過(guò)程進(jìn)行了錄音錄像。

根據(jù)原中國(guó)銀監(jiān)會(huì)部署，2016年年底之前，主要的、有條件的商業(yè)銀行已全面推開(kāi)了理財(cái)產(chǎn)品“雙錄”。記者走訪多家商業(yè)銀行北京地區(qū)網(wǎng)點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，錄音錄像的標(biāo)準(zhǔn)目前涵蓋6個(gè)要素，即產(chǎn)品名稱、編號(hào)、期限，以及產(chǎn)品主要風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品匹配度、客戶權(quán)益須知，同時(shí)還需包括投資者對(duì)上述內(nèi)容的確認(rèn)語(yǔ)句，以及銷售人員的銷售合規(guī)承諾。