□繼續(xù)深化發(fā)行制度改革不僅是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、拓寬創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司融資渠道的手段之一，也能讓投資者享受到改革開(kāi)放的紅利

□完善差異化發(fā)行、推動(dòng)公募基金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入新三板等，進(jìn)而支持中小微企業(yè)發(fā)展，以更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

編者按 8月8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了堅(jiān)持通過(guò)深化改革、擴(kuò)大開(kāi)放來(lái)促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的幾項(xiàng)舉措，一是繼續(xù)深化發(fā)行制度改革，積極推進(jìn)上市公司并購(gòu)重組。二是加大相關(guān)基礎(chǔ)性制度改革力度。三是進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放。四是全面提升投資銀行服務(wù)能力。五是強(qiáng)化依法全面從嚴(yán)監(jiān)管。如何理解這些舉措提出的內(nèi)容？今起推出“關(guān)注證監(jiān)會(huì)促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展”系列報(bào)道，敬請(qǐng)垂注。

8月8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布促進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放五項(xiàng)新舉措，其中，繼續(xù)深化發(fā)行制度改革，積極推進(jìn)上市公司并購(gòu)重組、完善并購(gòu)重組監(jiān)察機(jī)制等引發(fā)熱議。完善發(fā)行和退市制度還需要推進(jìn)哪些方面的改革？

三大問(wèn)題值得關(guān)注

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)初具規(guī)模。中國(guó)銀河證券統(tǒng)計(jì)顯示，截至2017年年末，滬深證券交易所上市公司接近3500家，總市值超過(guò)56萬(wàn)億元，我國(guó)已擁有全球第二大股票市場(chǎng)、全球第三大債券市場(chǎng)。

但是，資本市場(chǎng)目前仍是我國(guó)金融體系的短板，直接融資市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用還有很大潛力可挖。中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒認(rèn)為，問(wèn)題主要有三方面。首先，A股市場(chǎng)IPO速度緩慢。雖然2017年A股IPO加速，滬深兩市共有438宗IPO，創(chuàng)歷史新高，但排隊(duì)IPO的企業(yè)仍較多。今年上半年，A股市場(chǎng)IPO上會(huì)企業(yè)102家，IPO發(fā)行速度明顯放緩。其次，融資功能沒(méi)有得到充分發(fā)揮。目前，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司1.2萬(wàn)家左右，約40家區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的掛牌企業(yè)數(shù)量超過(guò)7萬(wàn)家，但在龐大的掛牌公司數(shù)量背后并沒(méi)有與之相適應(yīng)的融資規(guī)模。再次，在債券市場(chǎng)方面，發(fā)行和交易主要集中于國(guó)債、金融債、地方政府債和同業(yè)存單，四者存量比例目前約占債券總存量的七成，企業(yè)債、公司債比例仍然較低。

出現(xiàn)這些問(wèn)題的根源之一是資本市場(chǎng)的信用體系建設(shè)有待加強(qiáng)。劉鋒表示，與間接融資為主的信貸市場(chǎng)更多依靠政府或政府衍生信用不同，資本市場(chǎng)作為直接融資的來(lái)源更多依靠市場(chǎng)自身的信用體系，包括上市公司信用，實(shí)際控制人股東和管理團(tuán)隊(duì)信用以及監(jiān)管信用。要從根本上促使投資者“敢買能賣”，進(jìn)而優(yōu)化市場(chǎng)流動(dòng)性，必須考慮完善資本市場(chǎng)信用體系建設(shè)，提升上市公司質(zhì)量、信息披露質(zhì)量以及居民財(cái)富配置股權(quán)投資的信心和比例。

完善發(fā)行和退市制度

“繼續(xù)深化發(fā)行制度改革不僅是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、拓寬創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型公司融資渠道的手段之一，也能讓資本市場(chǎng)投資者享受到改革開(kāi)放的紅利。”招商基金有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，健康的資本市場(chǎng)需要優(yōu)勝劣汰機(jī)制。近年來(lái)，證券監(jiān)管部門在嚴(yán)防資本市場(chǎng)“病從口入”的同時(shí)，針對(duì)虛假財(cái)報(bào)和欺詐發(fā)行進(jìn)一步優(yōu)化退市制度，引導(dǎo)上市公司聚焦主業(yè)，也有利于培養(yǎng)價(jià)值投資氛圍。

國(guó)泰君安證券研究所全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長(zhǎng)春認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的五項(xiàng)改革開(kāi)放新舉措需要一個(gè)好的資產(chǎn)標(biāo)的“庫(kù)”。完善發(fā)行制度和退市制度，會(huì)真正形成公司優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)，真正提升上市公司“庫(kù)”的質(zhì)量。那些造假的公司將被清理出市場(chǎng)，有前景的公司獲取更多權(quán)益融資。同時(shí)，要處理好資本市場(chǎng)開(kāi)放和資本跨境流動(dòng)的宏觀審慎管理的關(guān)系，防止政策出現(xiàn)反復(fù)。

信中利資本有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，繼續(xù)深化發(fā)行制度改革要進(jìn)一步提升發(fā)審工作效率和透明度，堅(jiān)持新股發(fā)行常態(tài)化，篩選出真正符合市場(chǎng)發(fā)展的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

激活股權(quán)投資市場(chǎng)

目前，在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)的1萬(wàn)多家創(chuàng)業(yè)投資類私募基金管理機(jī)構(gòu)管理了近8萬(wàn)億元資產(chǎn)，但占整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)總規(guī)模的比例仍較低。

廣發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資基金是股權(quán)融資、直接融資的重要參與者，發(fā)展創(chuàng)投基金有利于提升企業(yè)并購(gòu)重組、上市的效率和能力。創(chuàng)業(yè)投資基金通過(guò)投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中最具創(chuàng)新性和成長(zhǎng)潛力的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司，可有效降低資金融通中的杠桿率，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

信中利資本有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，今年上半年，整體監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)以及“資管新規(guī)”對(duì)創(chuàng)投基金行業(yè)基金募集有一定影響。建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)放開(kāi)對(duì)新三板規(guī)范的、有規(guī)模的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)再融資的限制，鼓勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)通過(guò)定增擴(kuò)大自有基金規(guī)模和通過(guò)發(fā)債募集長(zhǎng)期資金，用長(zhǎng)期資金投資創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，鼓勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股權(quán)長(zhǎng)期持有，進(jìn)而更好地促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。同時(shí)，建議監(jiān)管部門大力培育新三板市場(chǎng)，加大新三板市場(chǎng)的發(fā)行制度改革，提升新三板直接融資功能，如完善差異化發(fā)行、推動(dòng)公募基金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入新三板等，進(jìn)而支持中小微企業(yè)發(fā)展，以更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。