近日，市場期盼的資管新規(guī)細則由一行兩會發(fā)布，緩解了各類資管機構此前的擔憂。中國證券報記者在采訪中了解到，資管新規(guī)細則的發(fā)布有望“解凍”目前市場上基本處于停擺狀態(tài)的新老業(yè)務，提升市場流動性。雖然資管新規(guī)細則還在征求意見階段，但一些資管機構已繼續(xù)推進存量產(chǎn)品的結(jié)構調(diào)整，同時根據(jù)細則在業(yè)績報酬提取、合格投資者門檻等方面要求，正在做新產(chǎn)品發(fā)行準備工作。

堵“后門”開“前門”

中泰資管副總裁葉展表示，今年4月份的資管新規(guī)發(fā)布后，由于缺乏具體的細則指導，市場的整體是“速凍”狀態(tài)，老業(yè)務處于停滯狀態(tài)，新業(yè)務也難開展。近日發(fā)布的資管新規(guī)細則可以說是給市場“解凍”，意義重大。資管新規(guī)細則雖然還在征求意見，但可以看出，并不是什么都不能做，而是要規(guī)范去做，這意味著在堵“后門”的同時把“前門”打開了。

具體來看，華泰證券資管有關人士指出，資管新規(guī)細則的發(fā)布給市場一顆“定心丸”，主要體現(xiàn)在過渡期政策有所放松，一定程度上緩解了非標、委外清理的壓力，以非標和股權質(zhì)押進行融資的企業(yè)流動性得到釋放，有利于改善當前各類信用風險事件頻發(fā)的現(xiàn)狀，同時給予金融機構在新產(chǎn)品發(fā)行和投資者培育上有更充分時間。

葉展介紹，此前市場“速凍”，容易引發(fā)流動性風險，資管新規(guī)細則出臺對緩解流動性風險起到很大作用，存量產(chǎn)品可以買賣資產(chǎn)，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構，這意味著恢復交易功能，有交易市場也就有了流動性；此外有規(guī)則指引，也可以設計新產(chǎn)品，有序推進新產(chǎn)品發(fā)行。后續(xù)符合要求的資管機構可以更加有序開展業(yè)務。

總體看，此次發(fā)布的資管新規(guī)細則較大程度上提振了機構信心。上海某券商資管部門負責人表示，對于一行兩會近日發(fā)布的資管新規(guī)細則，上周末也組織了相關人員進行研究?？傮w看，資管新規(guī)細則對原來相對模糊的地方有了更具體規(guī)定，明確哪些可以做，哪些不可以做。希望資管新規(guī)細則能夠盡早落地，這樣開展業(yè)務會有明確指引。此外，一些操作層面的細節(jié)問題也在梳理匯總，希望借征求意見窗口期進行反饋。

銀行“活水”幾時來

從券商資管的資金來源看，銀行委外資金曾是主要來源，但今年以來隨著資管新規(guī)落地，銀行委外資金迅速收縮。某資深銀行資管人士劉峰（化名）對記者表示，“關于老產(chǎn)品是否可以投資新資產(chǎn)，資管新規(guī)里是沒有明確的，導致很多銀行不知道該怎么辦。”在實際操作過程中，各家銀行有不同的做法，總體來看，因為規(guī)則不明確，導致很多銀行是觀望的態(tài)度，很多銀行的確暫緩，甚至終止了存量產(chǎn)品對新資產(chǎn)的投資。

隨著此次資管新規(guī)細則的發(fā)布，銀行資金“活水”是否能夠再流向資管機構，有銀行資管部門人士表示，目前對資管新規(guī)細則還在研究中，也需要和其它資管機構進一步溝通。

“目前細則剛下發(fā)，我們都在學習新規(guī)，并對老產(chǎn)品進行處置，業(yè)務基本是停著的。”中原證券資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理薛保謙對記者表示，銀行端受影響較大，目前他所供職的公司暫時還沒有跟銀行接洽。“權益類產(chǎn)品方面和銀行合作的空間還是有的，以后還是會繼續(xù)合作。”

資金流通渠道方面，薛保謙認為，根據(jù)資管新規(guī)細則，銀行以后可以直接投了。要么直接投，要么不能投，所以借道信托和券商的渠道會明顯減少。ABS、MOM或FOF有可能成為券商資管機構的新玩法或業(yè)務重點。

不過，上述上海某券商資管部門負責人表示，中小銀行受制于投研能力有限等因素制約，更需要借助于外部專業(yè)資管機構，公司未來對委外業(yè)務還是比較看好的，希望在這方面有所發(fā)力。

行業(yè)集中度加速提升

資管新規(guī)細則剛剛發(fā)布，各大資管機構還在研究之中，但也有一些資管機構啟動或準備啟動對接新規(guī)的具體工作。

上述華東某中型券商資管人士介紹，目前公司存量產(chǎn)品的清理、調(diào)整正在進行中，新產(chǎn)品方面，公司目前有一些已經(jīng)準備好但還沒有發(fā)的新產(chǎn)品業(yè)績報酬提取設置的比例是80%。根據(jù)資管新規(guī)細則，為穩(wěn)妥起見，可能要修改合同，下調(diào)業(yè)績報酬提取比例。

近日，證監(jiān)會發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定（征求意見稿）》明確指出，證券期貨經(jīng)營機構與投資者在資產(chǎn)管理合同中約定提取業(yè)績報酬的，業(yè)績報酬應當計入管理費。業(yè)績報酬提取比例不得超過業(yè)績報酬計提基準以上投資收益的60%。

“我們的一些產(chǎn)品還處于停滯狀態(tài)，更多是因為對新規(guī)的解釋存在不同觀點，我們內(nèi)部法審和業(yè)務人員對新規(guī)的理解都不同，造成合同沒法達到一致。”薛保謙表示，其所供職的公司存量產(chǎn)品的結(jié)構調(diào)整可以啟動，但新產(chǎn)品的發(fā)行還需要一段時間，目前還是先內(nèi)部學習新規(guī)，整改老產(chǎn)品，之后再考慮新產(chǎn)品的發(fā)行。

展望未來，在資管新規(guī)落地大背景下，各家資管機構也在發(fā)力打造差異化、核心競爭力。上述上海某券商資管部門負責人介紹，公司后續(xù)在投資方面，將以大固收板塊作為重點，包括債券類、有資產(chǎn)支持的非標類資產(chǎn)，將資產(chǎn)識別和組合配置能力轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品投資能力。

薛保謙認為，資管新規(guī)及細則的主旨在于資管業(yè)務回歸本源，所以主動投資能力強的機構優(yōu)勢會更大，而其它一些渠道性質(zhì)的業(yè)務會減少，或者在總業(yè)務構成中占比會減少。譬如，以前有些機構可能80%以上都是非標業(yè)務，但現(xiàn)在只能做到35%，受影響就會比較大，以后要么減少非標的業(yè)務，要么提升標準化業(yè)務的量。因此，券商機構要從根本上提高自己的投資能力，才能在競爭中占到上風。

葉展介紹，資管行業(yè)的行業(yè)集中度提升趨勢將呈加速態(tài)勢，擁有優(yōu)秀的主動管理能力、風控得力且收益穩(wěn)健的券商資管公司會進一步脫穎而出。從去年開始公司主動做出了去通道、降杠桿的轉(zhuǎn)型選擇，并專注于發(fā)揮自己在主動管理上的強項，特別是在權益投資上的專業(yè)優(yōu)勢。（記者 陳健 趙中昊）