喬爾·格林布拉特的名字或許你還陌生。誠(chéng)然，與價(jià)值投資一代宗師沃倫·巴菲特相比，老喬爾的出鏡頻率稍微低了一些。但是，我們?cè)诿绹?guó)知名投資經(jīng)理業(yè)績(jī)對(duì)比中，可以看到格林布拉特在20年的投資生涯中有著無(wú)與倫比的輝煌戰(zhàn)績(jī)，年均超越標(biāo)普500指數(shù)25%，在華爾街的激烈考試中留下了一份完美的答卷。

格林布拉特寫(xiě)了一本書(shū)（中譯本名《股市穩(wěn)賺》），用一個(gè)簡(jiǎn)單的公式描述了其深邃的投資思想。一些中國(guó)擁躉翻譯過(guò)來(lái)的公式是這樣的：資本收益率=息稅前利潤(rùn)/（凈運(yùn)營(yíng)資本+固定資產(chǎn)），股票收益率=息稅前利潤(rùn)/企業(yè)價(jià)值。

你可能對(duì)公式中的各種財(cái)務(wù)概念望而卻步。其實(shí)，這個(gè)神奇公式的核心秘訣就是便宜買(mǎi)好貨。

便利店的包子：

很難便宜買(mǎi)好貨

便宜買(mǎi)好貨是一個(gè)世人皆知的生活經(jīng)驗(yàn)。我們每天早晨去便利店買(mǎi)包子，一般是1塊錢(qián)一個(gè)，通常肉包比菜包會(huì)稍微貴一點(diǎn)。如果有一天便利店的伙計(jì)對(duì)你說(shuō)今天的包子只要5毛錢(qián)，而且反復(fù)保證這個(gè)便宜的包子和平時(shí)賣(mài)的質(zhì)量一樣，那么我的幸福感就會(huì)溢于言表。有很多原因會(huì)造成5毛錢(qián)買(mǎi)1塊錢(qián)包子的結(jié)果，但只要包子是一樣的包子，我們就不需要太關(guān)心各種緣由——比平時(shí)少花（多賺）了5毛錢(qián)，這就蘊(yùn)含了最樸素的價(jià)值投資道理。

把這個(gè)例子稍微拔高一些，可以發(fā)現(xiàn)幾個(gè)隱含的要素：1塊錢(qián)是這個(gè)包子的公允價(jià)值，我們默認(rèn)這個(gè)包子就值1塊錢(qián)；要排除一種情況，如果是面粉和肉餡價(jià)格下跌帶來(lái)包子價(jià)格下降，那么我們需要重新評(píng)估一只包子的內(nèi)生價(jià)值；如果排除上述假設(shè)，而是由于某些特別因素，導(dǎo)致包子價(jià)格偏離了內(nèi)在價(jià)值，這就是一個(gè)非?？捎^的收益過(guò)程。

根據(jù)我們的生活經(jīng)驗(yàn)，這樣的好運(yùn)氣似乎從來(lái)少見(jiàn)。真實(shí)的情況是，包子的定價(jià)在大多數(shù)時(shí)間內(nèi)都比較穩(wěn)定，有時(shí)則由于成本的推動(dòng)，不僅不跌還常常漲價(jià)。對(duì)待這種客觀存在的事物，我們都有豐富的生活經(jīng)驗(yàn)來(lái)協(xié)助定價(jià)，因此通常很少有套利的機(jī)會(huì)。

股市的包子：

有機(jī)會(huì)便宜買(mǎi)好貨

但是在股市上，股票價(jià)格波動(dòng)就遠(yuǎn)比包子大得多。這給價(jià)值投資者提供了非常多的機(jī)會(huì)，去買(mǎi)到5毛錢(qián)的包子。特別是在A股市場(chǎng)上，散戶(hù)占比遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)，羊群效應(yīng)進(jìn)一步放大了股票價(jià)格的波動(dòng)，A股的價(jià)值投資就更加有效（這一點(diǎn)可能會(huì)有爭(zhēng)議，但我確實(shí)如此認(rèn)為）。試想一下，如果包子的價(jià)格每天在5毛和2塊之間波動(dòng)，我們可以輕易在便利店里面進(jìn)行價(jià)值投資，不需要太長(zhǎng)時(shí)間，便利店就會(huì)破產(chǎn)了。

回到格林布拉特的神奇公式，“便宜買(mǎi)好貨”在股市里的具體實(shí)踐，首先是找到質(zhì)優(yōu)價(jià)低的股票。這里面包含兩個(gè)關(guān)鍵要素：質(zhì)優(yōu)和價(jià)低。老喬爾用了資產(chǎn)收益率和市盈率兩個(gè)指標(biāo)分別來(lái)描述這兩個(gè)維度。書(shū)中還提供了很多其他的替代指標(biāo)。那么，找到質(zhì)優(yōu)價(jià)低的股票，投資就結(jié)束了嗎？

在生活中，我們用5毛錢(qián)買(mǎi)到1塊錢(qián)的包子，吃完了這個(gè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的過(guò)程就結(jié)束了。但股市的情形要更復(fù)雜一些，需要的時(shí)間或許也更長(zhǎng)。老喬爾向我們展示了，神奇公式在大多數(shù)年份的都是有用的，但在有些年份，效果卻不是那么明顯。因此，我們需要付出更長(zhǎng)時(shí)間的耐心來(lái)等待價(jià)值回歸，價(jià)值也許會(huì)遲到，但是不會(huì)爽約。

神奇公式

長(zhǎng)期踐行才有用

除了使用神奇公式以外，格林布拉特還建議我們使用分散化的手法來(lái)構(gòu)建投資組合。作為職業(yè)管理人，我們需要沿著質(zhì)量和價(jià)格兩個(gè)維度尋找20~30個(gè)標(biāo)的，然后耐心逐漸買(mǎi)入持有，不斷密切跟蹤組合中的標(biāo)的，確保它們一直保持高質(zhì)量。這就是老喬爾神奇公式在我們工作中的體現(xiàn)。

實(shí)際的投資過(guò)程更復(fù)雜一些：即便我們找到了5毛錢(qián)的股票，但是一個(gè)月后，它也可能變成3毛錢(qián)。這時(shí)，我們難免質(zhì)疑這只股票實(shí)際也就值3毛錢(qián)。然后，在反彈到3毛5的時(shí)候，我們就像丟掉燙手山芋一樣賣(mài)掉股票。再然后，賣(mài)掉的股票就漲到了1塊錢(qián)附近，而我們則再一次陷入懊悔之中。

我們很少質(zhì)疑5毛錢(qián)的包子，但是我們經(jīng)常質(zhì)疑5毛錢(qián)的股票。以我粗淺的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，格林布拉特教給我們的不止神奇公式，他更告訴我們要時(shí)刻保持平和的心態(tài)，長(zhǎng)期踐行價(jià)值投資。只有這樣，神奇公式才可能發(fā)揮神奇的作用。

（王吉祥 作者系中泰證券資管星漢系列投資主辦人）