上周五對(duì)創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)是艱難的一天。當(dāng)天上證50指數(shù)再創(chuàng)近兩年新高；而創(chuàng)業(yè)板指則重挫1.87%，網(wǎng)宿科技、掌趣科技、鐵漢生態(tài)等權(quán)重股紛紛破位大幅下跌，而閃崩的背后，正是變臉的業(yè)績(jī)。這些曾被公募等機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的創(chuàng)業(yè)板股票，未來(lái)會(huì)怎樣？基金公司該如何應(yīng)對(duì)閃崩？

　　公募重倉(cāng)股業(yè)績(jī)變臉 投研能力遭質(zhì)疑

　　網(wǎng)宿科技預(yù)告利潤(rùn)同比下滑40%至20%、掌趣科技預(yù)告利潤(rùn)同比下滑5%~20%、奧飛娛樂(lè)預(yù)告利潤(rùn)同比下滑60%到30%、同花順同比下滑最高30%……

　　年中業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)密集期，曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)板牛股紛紛出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉，加上周末公布的樂(lè)視網(wǎng)上半年凈利潤(rùn)預(yù)虧6.3億~6.4億的消息，創(chuàng)業(yè)板不堪重負(fù)，出現(xiàn)新一波破位下跌。

　　多位公募基金經(jīng)理認(rèn)為，公募近期扎堆持有的股票遭遇閃崩，既有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下臺(tái)階的因素，也是市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)確定性挑剔和杠桿資金扎堆的結(jié)果。閃崩股對(duì)公募的投研是一個(gè)挑戰(zhàn)，只有做好更細(xì)致的投資研究，才能規(guī)避這類(lèi)股票對(duì)基金的殺傷力。

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下臺(tái)階

　　北京一家銀行系公募權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理認(rèn)為，“閃崩股”頻頻出現(xiàn)，說(shuō)明投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好越來(lái)越低，對(duì)確定性的追求也越來(lái)越高。

　　該基金經(jīng)理分析，一方面，目前無(wú)論對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和股市都缺乏明確預(yù)期，投資者會(huì)尋找確定性較強(qiáng)的股票做配置，這也是漂亮50股票上漲的重要原因；而從相反的角度來(lái)理解，如果部分股票出現(xiàn)瑕疵或負(fù)面因素，就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)信心崩潰，這種氛圍會(huì)導(dǎo)致部分股票“閃崩”。

　　北京一家中型公募權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理也認(rèn)為，當(dāng)前績(jī)優(yōu)股“閃崩”主要反映了資金風(fēng)險(xiǎn)偏好一直在下降，近期閃崩的幾只股票，其中也有利潤(rùn)增速比較好的，但沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的現(xiàn)金回款，樂(lè)視網(wǎng)的風(fēng)險(xiǎn)讓市場(chǎng)對(duì)公司變得更加挑剔。

　　除了對(duì)個(gè)股業(yè)績(jī)確定性的要求，杠桿資金扎堆也是這類(lèi)股票的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　滬上一小型基金公司基金經(jīng)理分析，上一輪創(chuàng)業(yè)板是炒作的焦點(diǎn)，杠桿資金也基本集中在里面。杠桿資金是有成本的，只要市場(chǎng)有一點(diǎn)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)立即撤走，這就造成了個(gè)股的“閃崩”現(xiàn)象。

　　該基金經(jīng)理稱(chēng)，“中國(guó)股市和國(guó)際股票市場(chǎng)的一大不同是，A股長(zhǎng)久以來(lái)炒作的是概念和預(yù)期。一旦公司的故事講完了卻沒(méi)有兌現(xiàn)，在基本面發(fā)生部分惡化甚至是市場(chǎng)傳言較盛時(shí)，很多風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者會(huì)不計(jì)成本拋售，落袋為安。這種閃崩以后還會(huì)經(jīng)常看到，因?yàn)槭袌?chǎng)常常會(huì)矯枉過(guò)正。”

　　也有基金經(jīng)理認(rèn)為，個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)暴露是市場(chǎng)見(jiàn)底的必經(jīng)階段，也是股市邁向健康的過(guò)程。

　　華南一位權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理認(rèn)為，個(gè)別股票是否財(cái)務(wù)造假還不好說(shuō)，如果確實(shí)存在造假，那問(wèn)題早晚都會(huì)暴露，在市場(chǎng)見(jiàn)底的過(guò)程中，總是有各種各樣的問(wèn)題暴露出來(lái)，不暴露更不健康。上市公司問(wèn)題暴露的過(guò)程，也會(huì)伴隨著股價(jià)的下跌，這是市場(chǎng)見(jiàn)底的一個(gè)必經(jīng)之路。

　　基金經(jīng)理:“回歸常識(shí)”

　　值得注意的是，國(guó)內(nèi)一些研究實(shí)力雄厚的公司也組團(tuán)陷入“閃崩股”，一些公募基金公司旗下多只基金踩雷樂(lè)視網(wǎng)、神霧環(huán)保、三聚環(huán)保等近期“閃崩股”，這也讓市場(chǎng)對(duì)公募基金的投研能力產(chǎn)生一定的質(zhì)疑。

　　北京上述銀行系公募權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理認(rèn)為，多只基金持有重倉(cāng)股“抱團(tuán)取暖”的方式，是有風(fēng)險(xiǎn)的。一方面，在大家市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的時(shí)候，一些個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)一般不暴露，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好比較謹(jǐn)慎時(shí)候容易暴露出問(wèn)題；另一方面，基金經(jīng)理選股存在路徑依賴(lài)。無(wú)論在業(yè)績(jī)上和股價(jià)上，近期的閃崩股在歷史上多是大牛股，經(jīng)歷過(guò)很大的漲幅，導(dǎo)致很多基金經(jīng)理對(duì)這部分公司存有感情，對(duì)個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)缺乏足夠的重視和正視。

　　北京上述中型公募權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理認(rèn)為，真正做投資的時(shí)候，自然是選擇比較優(yōu)質(zhì)、可以最大程度上避免風(fēng)險(xiǎn)的公司，上述“閃崩股”都或多或少存在缺陷，會(huì)清晰地反映在絕對(duì)估值的價(jià)格里，他們會(huì)對(duì)這類(lèi)公司做到最大程度的提前預(yù)判。

　　華南上述權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理則反思，A股有問(wèn)題的公司還是很容易辨別的，首先就是一些很常用的商業(yè)常識(shí)的建立，加上一些比較基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)分析。難的是這些股票很早就有人發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，但仍舊有人在買(mǎi)，因?yàn)閭€(gè)股一直在漲，有時(shí)候比較難去克服某種貪婪的心態(tài)。

　　該基金經(jīng)理稱(chēng)，“有很多公司的問(wèn)題是比較明顯的，也不能說(shuō)是造假，可能就是一種商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，比如單一大客戶(hù)，一些很不透明的商業(yè)模式，這在投資過(guò)程中就是顯然的存在風(fēng)險(xiǎn)，一定要全盤(pán)考慮。在投資過(guò)程中，卻有很多人會(huì)忽視風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)間長(zhǎng)了變成一種常態(tài)，但這種風(fēng)險(xiǎn)最終是要暴露出來(lái)的，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板很多問(wèn)題都是過(guò)去積累下來(lái)的，但是這樣的暴露之后可能市場(chǎng)會(huì)更好。”

　　基金經(jīng)理：選股要杜絕路徑依賴(lài)

　　近期正是半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的重點(diǎn)時(shí)段，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致“閃崩股”頻現(xiàn)，商業(yè)模式遭質(zhì)疑導(dǎo)致市場(chǎng)“黑天鵝”不斷，為了加強(qiáng)對(duì)個(gè)股的研究，防止?jié)撛诘氖袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，多家公募基金公司已經(jīng)加強(qiáng)投研對(duì)重點(diǎn)個(gè)股的基本面的深入研究，分散持股，打造公募組合投資優(yōu)勢(shì)，踩雷“閃崩股”后優(yōu)化后市操作等策略來(lái)應(yīng)對(duì)重倉(cāng)個(gè)股“閃崩”對(duì)基金的影響。

　　強(qiáng)化基本面研究

　　強(qiáng)化基本面深化研究和密切跟蹤調(diào)研是公募應(yīng)對(duì)重倉(cāng)股“閃崩”的重要手段。

　　北京上述銀行系公募權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理認(rèn)為，從風(fēng)險(xiǎn)控制上而言，一是以業(yè)績(jī)優(yōu)先，加強(qiáng)對(duì)業(yè)績(jī)的識(shí)別能力，要求在上市公司財(cái)務(wù)要素上要過(guò)硬，對(duì)公司的關(guān)聯(lián)交易、現(xiàn)金流、毛利率等都會(huì)做出仔細(xì)的梳理和篩選，對(duì)財(cái)務(wù)要求更趨嚴(yán)格；二是調(diào)研要做細(xì)，部分研究員的風(fēng)險(xiǎn)偏好比較高，“聽(tīng)故事”可以，但要驗(yàn)證故事真實(shí)性，對(duì)上下游、同行業(yè)、客戶(hù)等調(diào)研工作都要做細(xì)；三是避免對(duì)賺錢(qián)股票的“路徑依賴(lài)”，要隨著基本面的變化而進(jìn)行調(diào)倉(cāng)。

　　對(duì)于公司重倉(cāng)的股票，該基金經(jīng)理稱(chēng)，公司重倉(cāng)持有的股票要定期跟蹤，把研究做細(xì)；持股收縮，把更多精力放在個(gè)股的深度研究上；對(duì)核心股票庫(kù)要及時(shí)跟蹤基本面變化，深入研究，做定期報(bào)告，日常事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告等，督促研究員把工作做細(xì)。

　　然而，該基金經(jīng)理也坦言，從業(yè)績(jī)判斷看，完全躲避“閃崩股”比較難，主要是管理好盈利預(yù)期，并在個(gè)人預(yù)測(cè)與市場(chǎng)預(yù)期之間尋求平衡。比如公司預(yù)期達(dá)到30%，業(yè)績(jī)出來(lái)也是30%，就達(dá)到了投資預(yù)期。如果是低于預(yù)期，可能股價(jià)會(huì)下跌。二是做好研究，核心股票的業(yè)績(jī)公布之前，要在平時(shí)調(diào)研中就能提前發(fā)現(xiàn)一些端倪，這要靠財(cái)務(wù)分析和實(shí)地調(diào)研做得更細(xì)致。

　　北京上述中型公募權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理也表示，他們一是偏向價(jià)值研究方向，二是偏深度研究。對(duì)公司進(jìn)行深入分析，了解未來(lái)的成長(zhǎng)性、市場(chǎng)空間，包括行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位、壁壘優(yōu)勢(shì)等，有了比較全面的了解之后，自然對(duì)公司的投資價(jià)值有了清晰的認(rèn)識(shí)。

　　該基金經(jīng)理介紹，他們公司對(duì)于核心股票首先要求有深度報(bào)告，其次經(jīng)過(guò)投委會(huì)、基金經(jīng)理多次討論，獲得多數(shù)人通過(guò)，才能進(jìn)入核心股票池。正常的跟蹤維護(hù)中，一旦發(fā)生行業(yè)、公司或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的相關(guān)事件，研究員必須及時(shí)給出研究報(bào)告；日常即使沒(méi)有發(fā)生任何事件，也需要有定期的跟蹤報(bào)告，了解跟蹤的相關(guān)情況。

　　滬上上述小型基金公司基金經(jīng)理則坦言，防范機(jī)制各公司都有，但股票市場(chǎng)的特點(diǎn)就是具有風(fēng)險(xiǎn)，即便是藍(lán)籌股也無(wú)法保證沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)。為了防范重倉(cāng)股“閃崩”風(fēng)險(xiǎn)，還是要堅(jiān)持自下而上選股的邏輯，尋找一些有業(yè)績(jī)支撐，有確定未來(lái)的股票。

　　警惕抱團(tuán)取暖的風(fēng)險(xiǎn)

　　另外，對(duì)市場(chǎng)詬病的持股集中度過(guò)高的問(wèn)題，也引發(fā)公募基金的重視。

　　北京上述中型公募權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理表示，他們公司旗下基金的持倉(cāng)比較分散，投資理念也是講究分散風(fēng)險(xiǎn)，包括股票池的分級(jí)管理制度，最高的核心池股票單只產(chǎn)品持倉(cāng)不允許超過(guò)8%等，都是對(duì)這方面的一些規(guī)范。

　　華南上述權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理也認(rèn)為，最核心一點(diǎn)是怎么來(lái)考慮風(fēng)險(xiǎn)，持股集中就是一種風(fēng)險(xiǎn)。

　　該基金經(jīng)理稱(chēng)，“基金法規(guī)已經(jīng)有很多辦法了，包括單只基金‘雙十’，流通股限制等。需要考慮的，一是在研究公司的過(guò)程中，是不是除了價(jià)值以外，能夠充分考慮到潛在風(fēng)險(xiǎn)？怎樣控制住風(fēng)險(xiǎn)？二是按照法規(guī)來(lái)控制流動(dòng)性。 如果不幸踩雷“閃崩股”，公募基金經(jīng)理該如何應(yīng)對(duì)？

　　北京上述銀行系基金經(jīng)理認(rèn)為，主要分三種情況：一是看主題事件會(huì)否影響到全年業(yè)績(jī)，應(yīng)對(duì)事件對(duì)業(yè)績(jī)的判斷加以對(duì)比，如果事件不影響全年業(yè)績(jī)目標(biāo)，會(huì)選擇繼續(xù)持有，不會(huì)因?yàn)橐粫r(shí)的漲跌而做操作；二是市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度，發(fā)生了績(jī)優(yōu)股的超跌，若基本面沒(méi)有惡化很?chē)?yán)重，就會(huì)繼續(xù)加倉(cāng)；三是如果季報(bào)出問(wèn)題了，或者投資邏輯發(fā)生了根本變化，無(wú)法實(shí)現(xiàn)原來(lái)的業(yè)績(jī)預(yù)期，就會(huì)擇機(jī)賣(mài)出。

　　華南上述權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理也稱(chēng)，“很多上市公司業(yè)績(jī)有變化，有好有壞，這是自然的商業(yè)邏輯。市場(chǎng)是有周期的，漲多了就會(huì)跌，股價(jià)周期性的下跌并不代表公司沒(méi)有價(jià)值，這只是一個(gè)很正常的周期波動(dòng)，在公司基本面沒(méi)有發(fā)生重大改變之前，短期的漲跌并不影響公司價(jià)值，投資還是要堅(jiān)持持有真正有價(jià)值的公司。”

　　私募基金經(jīng)理：避險(xiǎn)情緒仍將持續(xù)

　　近來(lái)A股市場(chǎng)“閃崩”現(xiàn)象頻繁，從神霧雙雄到貝因美，給投資者帶來(lái)不小的傷害。私募人士指出，除了中報(bào)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期造成暴跌外，A股的投資環(huán)境發(fā)生了很大的轉(zhuǎn)變，包括監(jiān)管的導(dǎo)向和價(jià)值投資的盛行，以后個(gè)股“閃崩”將會(huì)更頻繁。而投資者要規(guī)避“閃崩”股，就要轉(zhuǎn)變以往炒作投機(jī)的理念，回歸價(jià)值投資的本源。

　　回顧上周“閃崩”股，既有因半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)減導(dǎo)致崩盤(pán)的，如正虹科技、青龍管業(yè)、銀河生物、溫氏股份、信息發(fā)展等；也有是半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期虧損超預(yù)期，如預(yù)告業(yè)績(jī)后修改的毅昌股份、貝因美等；還有此前業(yè)績(jī)?cè)馐苁袌?chǎng)質(zhì)疑的“問(wèn)題股”，如神霧環(huán)保、神霧節(jié)能上周兩度“閃崩”，5個(gè)交易日跌幅接近30%。業(yè)績(jī)優(yōu)劣和股價(jià)高度相關(guān)。

　　對(duì)此，北京某私募研究總監(jiān)向記者指出，近期“閃崩”主要都是長(zhǎng)期被高估的個(gè)股，股價(jià)下跌是遲早的事情，半年披報(bào)露的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期只是誘發(fā)資金出逃的一個(gè)時(shí)間因素。具體來(lái)看，這些閃崩股基本面存在問(wèn)題、業(yè)績(jī)較差，卻長(zhǎng)期得到一些基金和資管計(jì)劃等大資金的追捧，有違投資常理，不排除存在市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易的可能。而監(jiān)管層近來(lái)明確表明要強(qiáng)化監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱、虛假信息披露等違法違規(guī)行為，持續(xù)對(duì)違法違規(guī)行為保持高壓態(tài)勢(shì)。在這個(gè)時(shí)間窗口上，企業(yè)半年報(bào)業(yè)績(jī)的披露加速了資金的撤離。

　　而在深圳某私募看來(lái)，“閃崩”主要受近來(lái)民營(yíng)企業(yè)的系列地雷反應(yīng)的影響。“最近有兩件事情，一個(gè)是樂(lè)視網(wǎng)，一個(gè)是復(fù)星集團(tuán)，這兩家公司所引發(fā)的系列事件不斷在發(fā)酵，市場(chǎng)情緒特別敏感。特別是樂(lè)視短期也不敢復(fù)牌，那么與樂(lè)視類(lèi)似的企業(yè)，即市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)的連續(xù)高成長(zhǎng)存疑的企業(yè)，包括有造假嫌疑的神霧環(huán)保、神霧節(jié)能等，就會(huì)遭到資金的拋棄。其實(shí)這些‘問(wèn)題股’在市場(chǎng)情緒好時(shí)，并不需要特別擔(dān)心；只不過(guò)目前市場(chǎng)情緒特別不好，只要有些風(fēng)吹草動(dòng)，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)大家會(huì)爭(zhēng)相出逃，股價(jià)就會(huì)崩潰。”

　　除上述特殊時(shí)點(diǎn)集中釋放風(fēng)險(xiǎn)，私募紛紛認(rèn)為，“閃崩”的根本原因在于A股的投資環(huán)境發(fā)生了轉(zhuǎn)變。上海某知名私募表示，隨著A股與香港市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度逐漸提高，會(huì)受到對(duì)方市場(chǎng)的影響逐漸“港股化”，包括香港市場(chǎng)向來(lái)有之的做空文化，“閃崩”相當(dāng)于被“做空”。此外，在監(jiān)管的價(jià)值導(dǎo)向、市場(chǎng)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，投資者結(jié)構(gòu)不斷機(jī)構(gòu)化的背景下，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的價(jià)值投資生態(tài)正在形成。投資者對(duì)投資標(biāo)的會(huì)有更深的研究和理解，將會(huì)有越來(lái)越多的公司受到專(zhuān)業(yè)人士或者沽名釣譽(yù)之徒的質(zhì)疑。

　　上述北京私募進(jìn)一步表示，A股這次能加入MSCI就表明價(jià)值投資是大趨勢(shì)。“國(guó)際投資者的眼里只有績(jī)優(yōu)股，只有在發(fā)現(xiàn)A股市場(chǎng)的投資理念在向國(guó)際接軌，有價(jià)值投資的趨勢(shì)，他們才會(huì)愿意進(jìn)來(lái)。否則在以前做假、炒作的市場(chǎng)里，他們也擔(dān)心會(huì)被‘割韭菜’。”

　　由此，受訪(fǎng)私募表示，預(yù)計(jì)“閃崩”現(xiàn)象在A股會(huì)越來(lái)越多，并且主要集中在20~40億小市值且沒(méi)業(yè)績(jī)、炒概念的殼公司等，此外對(duì)于一些持續(xù)有超高利潤(rùn)、卻沒(méi)有核心技術(shù)或者較寬護(hù)城河的行業(yè)和公司也要比較謹(jǐn)慎。

　　如何規(guī)避“閃崩”股？深圳私募表示，唯一的選擇就是順應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境，遵循股票價(jià)值投資的本義。而價(jià)值投資并不是說(shuō)一定買(mǎi)低估值，而是買(mǎi)業(yè)績(jī)?cè)鏊俸凸乐灯ヅ涞墓尽Ｒ驗(yàn)橛行┢髽I(yè)雖然估值低，但業(yè)績(jī)不增長(zhǎng)，也是沒(méi)有意義的。“對(duì)投資標(biāo)的一定要搞清楚買(mǎi)的邏輯，基本面有沒(méi)有水分？有沒(méi)有造假？這些都是要搞清楚的。當(dāng)然踩到地雷也很正常，因?yàn)橛兴值纳鲜泄臼冀K存在。包括近來(lái)頻頻中招的機(jī)構(gòu)投資者，這就要求大家以后對(duì)這種持續(xù)高成長(zhǎng)的公司的基本面實(shí)地調(diào)研，做好盡調(diào)等功課，不能只聽(tīng)研究員或是看公告做投資，要買(mǎi)多的話(huà)確實(shí)考驗(yàn)投資機(jī)構(gòu)的眼光。此外，做投資一定要有懷疑的精神和態(tài)度，有的公司業(yè)績(jī)太好但看不清楚，就要謹(jǐn)慎一點(diǎn)。”