CFP圖片 制圖/尹建

    2016年首個(gè)交易日滬深兩市暴跌觸發(fā)熔斷機(jī)制，兩市提前收盤(pán)。熔斷機(jī)制實(shí)施對(duì)流動(dòng)性需求造成影響，市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)為了備兌贖回資金需求而被動(dòng)減倉(cāng)，因此可能加大調(diào)整幅度。雖然熔斷機(jī)制在一定程度上放大了風(fēng)險(xiǎn)，但機(jī)制本身并不是市場(chǎng)下跌的主因。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在大調(diào)整之后，投資者需要將視線從熔斷機(jī)制轉(zhuǎn)移到其他更重要的因素上：一是，減持禁令到期后，監(jiān)管部門(mén)有無(wú)新規(guī)出臺(tái)，減持潮會(huì)否出現(xiàn)；二是，匯率能否保持穩(wěn)定，對(duì)A股構(gòu)成支撐；三是，風(fēng)險(xiǎn)集中釋放后，技術(shù)性反抽會(huì)否出現(xiàn)。

    指數(shù)大幅跳水 A股兩次熔斷

    從2015年初的瘋?？癖?，到年中的千點(diǎn)下跌，再到年尾的修復(fù)性反彈，短短一年時(shí)間里，A股完成了牛熊之間的切換。暴跌的陰霾尚未完全散去，新年首個(gè)交易日，A股再次迎來(lái)大調(diào)整，并直接觸發(fā)熔斷機(jī)制，提前收盤(pán)。滬深300指數(shù)早盤(pán)小幅低開(kāi)后，一路下行，跌幅不斷擴(kuò)大，此后維持低位震蕩，午后拋壓涌出，指數(shù)繼續(xù)回落，13時(shí)13分觸及熔斷閥值5%，之后全市場(chǎng)停止交易15分鐘。不過(guò)，市場(chǎng)并未因此而冷靜下來(lái)，再次交易后，拋盤(pán)再度大量涌出，指數(shù)快速下挫，不到6分鐘，滬深300指數(shù)觸及熔斷閥值7%，全市場(chǎng)停止交易直至收盤(pán)。

    從主要指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，滬綜指昨日下跌6.86%，收?qǐng)?bào)于3296.26點(diǎn)，在短短一個(gè)交易日里下破3500點(diǎn)、3400點(diǎn)和3300點(diǎn)三大整數(shù)關(guān)口。深成指下跌8.20%，收?qǐng)?bào)于11626.04點(diǎn)，半年線被擊穿。與之相比，小盤(pán)指數(shù)表現(xiàn)更為慘淡，中小板指數(shù)下跌8.23%，收?qǐng)?bào)于7703.19點(diǎn)，跌破8000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌8.21%，收?qǐng)?bào)于2491.24點(diǎn)，距離半年線支撐位僅有一步之遙。

    作為應(yīng)對(duì)股市異常波動(dòng)的手段，熔斷機(jī)制在國(guó)外使用次數(shù)并不高。美國(guó)1988年實(shí)行熔斷機(jī)制至今，只有1997年10月27日觸發(fā)了一次熔斷機(jī)制；而韓國(guó)只在2000年4月17日、2000年9月18日和2001年9月12日觸發(fā)了3次熔斷機(jī)制。國(guó)內(nèi)股市過(guò)去10年，共計(jì)138次觸及5%以上閥值，其中，33次觸及7%閥值。2015年，市場(chǎng)異常波動(dòng)，有36次觸及5%閥值，11次觸及7%閥值。

    海通證券指出，熔斷制度是在期貨交易中，當(dāng)價(jià)格波幅觸及所規(guī)定的點(diǎn)數(shù)時(shí)，交易隨之停止一段時(shí)間，或交易可以繼續(xù)進(jìn)行，但價(jià)幅不能超過(guò)規(guī)定點(diǎn)數(shù)之外的一種交易制度。這種情況與保險(xiǎn)絲在過(guò)量電流通過(guò)時(shí)會(huì)熔斷而使得電器受到保護(hù)相似。由于A股首次實(shí)施熔斷機(jī)制，市場(chǎng)產(chǎn)生磁吸效應(yīng)，恐慌心理一定程度被放大，5%熔斷恢復(fù)交易后，期間堆積的相當(dāng)多掛單大量成交，促使熔斷期結(jié)束后股指直接奔向7%的第二閥值，一定程度上擴(kuò)大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

    資金恐慌撤離 交投或趨萎縮

    在連續(xù)兩次觸發(fā)熔斷機(jī)制后，昨日滬深兩市正常交易的時(shí)間被縮短了將近一半。在僅有的2個(gè)多小時(shí)交易時(shí)段，資金表現(xiàn)出恐慌性撤離，凈流出資金規(guī)模顯著增加。1月4日，滬深兩市凈流出金額逼近700億元，達(dá)到683.34億元，較前一個(gè)交易日增加了313.42億元。當(dāng)日資金凈流入家數(shù)為153家，較前一個(gè)交易日減少了477家。凈流出家數(shù)為2393家，較前一個(gè)交易日增加了481家。值得注意的是，滬深300成為資金撤離的重災(zāi)區(qū)，昨日凈流出金額達(dá)到168.43億元，僅有9只股票實(shí)現(xiàn)資金凈流入。

    從行業(yè)板塊來(lái)看，28個(gè)行業(yè)板塊遭遇集體拋售，鋼鐵、休閑服務(wù)和國(guó)防軍工的凈流出金額相對(duì)較小，均不足10億元，分別為4.32億元、4.53億元和9.37億元。計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物和化工板塊的凈流出金額居前，均超過(guò)50億元，分別為64.85億元、54.01億元和53.44億元。

    值得注意的是，當(dāng)滬深300指數(shù)接近熔斷閾值時(shí)，呈現(xiàn)出加速逼近熔斷點(diǎn)的態(tài)勢(shì)，從下跌5%到下跌7%的過(guò)程表現(xiàn)更為明顯。這是由于當(dāng)標(biāo)的指數(shù)接近熔斷閾值時(shí)，市場(chǎng)出現(xiàn)較大拋售壓力，成交額顯著放大，而資金恐慌撤離也主要發(fā)生在這個(gè)階段，市場(chǎng)本就不多的流動(dòng)性被消耗嚴(yán)重。

    業(yè)內(nèi)人士指出，市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒升溫，資金恐慌撤離后，流動(dòng)性隱憂開(kāi)始凸顯。一直以來(lái)，成交額是評(píng)判市場(chǎng)人氣的重要指標(biāo)，是否有增量資金入場(chǎng)決定著未來(lái)行情的走向。2015年11月滬深兩市成交額維持在萬(wàn)億之上，11月5日滬深兩市成交額更是達(dá)到1.37萬(wàn)億元，造就了11月整體偏暖行情。不過(guò)，2015年12月市場(chǎng)交投出現(xiàn)回落，滬深兩市成交額回撤至萬(wàn)億之下，12月11日更是降至6329.02億元。隨后成交額雖然小幅回暖，但很快再度陷入萎縮，12月29日滬深兩市成交額為6597.40億元，為12月以來(lái)次新低。經(jīng)歷了2016年首日的“開(kāi)門(mén)黑”后，資金離場(chǎng)意愿繼續(xù)升溫，這可能使得交投進(jìn)一步萎縮。

    風(fēng)險(xiǎn)集中釋放 研判三大信號(hào)

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資者應(yīng)看到，雖然熔斷機(jī)制在一定程度上擴(kuò)大了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，局部調(diào)整可能加速，但熔斷機(jī)制本身并不是市場(chǎng)下跌的主因。在大調(diào)整之后，資金的恐慌情緒亟待修復(fù)，投資者需要將視線從熔斷機(jī)制轉(zhuǎn)移到其他更重要因素上，未來(lái)三大信號(hào)值得投資者關(guān)注。

    一是減持禁令到期后，監(jiān)管層有無(wú)新規(guī)出臺(tái)，減持潮會(huì)否出現(xiàn)。2015年7月8日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)18號(hào)令，從公告之日起6個(gè)月內(nèi)，上市公司控股股東和持股5%以上股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份。如果證監(jiān)會(huì)無(wú)減持新規(guī)出臺(tái)，減持禁令將于1月8日正式解除。就解禁沖擊而言，2015年1-6月份產(chǎn)業(yè)資本凈減持4600億左右，6月之后產(chǎn)業(yè)資本維穩(wěn)市場(chǎng)、凈增持了2500億左右；就結(jié)構(gòu)而言，下半年產(chǎn)業(yè)資本凈增持規(guī)模較大的是滬深主板市場(chǎng)、其凈增持的規(guī)模超上半年，而下半年中小創(chuàng)凈增持的規(guī)模較小、僅占上半年中小創(chuàng)凈減持規(guī)模的17%左右，即2015年6月市場(chǎng)大幅調(diào)整期間，產(chǎn)業(yè)資本護(hù)盤(pán)較為積極的是主板類(lèi)公司。近期一些產(chǎn)業(yè)資本公布了減持計(jì)劃，其中，中小板和創(chuàng)業(yè)板的公司較多，增持并不積極的大小非、往往會(huì)是禁售令后的減持積極者。預(yù)計(jì)大小非限售的解凍之后，月均減持的規(guī)模可能會(huì)達(dá)到千億級(jí)，中小創(chuàng)的減持壓力更大。此時(shí)，監(jiān)管層會(huì)否出臺(tái)相關(guān)政策緩解減持潮可能的沖擊需要投資者密切關(guān)注。

    二是匯率能否保持穩(wěn)定，對(duì)A股構(gòu)成支撐。人民幣匯率昨日大幅貶值，中間價(jià)跌破6.50關(guān)口，報(bào)6.5032元，較前一交易日下跌96基點(diǎn)，創(chuàng)2011年5月24日以來(lái)最低。在岸人民幣兌美元跌破6.50關(guān)口，離岸人民幣兌美元跌破6.60關(guān)口，日內(nèi)累計(jì)跌幅一度分別超過(guò)300點(diǎn)和500點(diǎn)，資金外逃預(yù)期繼續(xù)升溫。匯率市場(chǎng)在2015年8月份以后已經(jīng)成為影響A股市場(chǎng)的重要因素，最近的匯率貶值趨勢(shì)如果持續(xù)，可能會(huì)產(chǎn)生累積效應(yīng)，屆時(shí)海外市場(chǎng)的風(fēng)吹草動(dòng)都可能會(huì)造成階段性的沖擊。后市匯率如果能夠企穩(wěn)，A股、B股等人民幣資產(chǎn)受到的影響有望得到緩解，市場(chǎng)對(duì)資金外流的擔(dān)憂也可能消退。

    三是風(fēng)險(xiǎn)集中釋放后，技術(shù)性反抽會(huì)否出現(xiàn)。雖然市場(chǎng)存在多重利空因素，但也很難出現(xiàn)非理性的直線下跌，昨日上交所發(fā)布實(shí)施指數(shù)熔斷公告提醒投資者理性投資，監(jiān)管層已經(jīng)意識(shí)到市場(chǎng)現(xiàn)有的狀況，可能會(huì)有后續(xù)的應(yīng)對(duì)措施。4日，在恐慌情緒的宣泄下，各大指數(shù)在一個(gè)交易日里下破多個(gè)重要支撐，存在超跌嫌疑。在短期大幅下挫后，技術(shù)性的反抽可能會(huì)出現(xiàn)，反抽的力度值得關(guān)注。