11月26日，央行繼續(xù)暫停逆回購。至此，暫停逆回購的天數(shù)達到了22個交易日。與之前“目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平”的不開展逆回購的理由相比，昨日的理由改為“臨近月末財政支出增加，可對沖中央國庫現(xiàn)金管理到期等因素的影響”。市場紛紛猜測，在逆回購“長停”的背后，央行在憋什么大招。

猜測一：央行長停逆回購是為對沖10月份進行的正回購操作。

央行11月13日發(fā)布的10月份金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，當(dāng)月實現(xiàn)凈回籠現(xiàn)金1148億元。有報道稱，央行在10月份可能進行了正回購。另有機構(gòu)認為，在央行10月份資產(chǎn)負債表和信貸收支表中，兩個科目也指向央行當(dāng)月可能進行了正回購操作。央行連續(xù)22個交易日暫停逆回購，也許就是未來對沖其4000億元正回購。

筆者在11月23日撰寫的《“逆回購焦慮” 該怎么化解？》一文中提出，消除“逆回購焦慮”的辦法就是提高貨幣政策執(zhí)行層面的透明度，或者給市場明確的預(yù)期。比如金融監(jiān)管部門在每月的月初或月末對貨幣政策執(zhí)行情況向社會公布。不僅僅是數(shù)據(jù)的發(fā)布，還要有對數(shù)據(jù)的解讀。

截至昨日，央行并未對上周就已出現(xiàn)的市場猜測10月份動用正回購一事予以置評。

筆者認為，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制是央行近期的工作重點之一，而對市場猜測的及時回應(yīng)、對數(shù)據(jù)變動的詳細解釋也是疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制所必不可少的內(nèi)容。

猜測二：央行逆回購長停可能是為降息降準埋伏筆。

對于后續(xù)貨幣政策工具的使用，市場有著明顯的分歧，主要體現(xiàn)在對利率的分析上。有的機構(gòu)認為，在融資難有所改善之后，貨幣政策的著力點可能會放在融資貴上。所以，降息的可能性是存在的。

另一部分機構(gòu)則認為，解決融資貴問題不一定要靠降息來解決，提高利率市場化才是正途。況且11月9日召開的國務(wù)院常務(wù)會議已經(jīng)提出，力爭主要商業(yè)銀行四季度金融機構(gòu)新發(fā)放的小微企業(yè)平均貸款利率比一季度降低1%。

在降準方面，各家機構(gòu)的預(yù)測基本一致，就是非常有必要。但在降準時機選擇上略有分歧，有的機構(gòu)認為會在12月份，有的則認為要到2019年才會實施。

央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年前10個月人民幣新增貸款同比多增2.02萬億元，多增額是2017年全年的2.3倍，金融對實體經(jīng)濟的支持力度總體上進一步加大。

11月15日，央行行長、國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室主任易綱主持召開金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會。會議指出，當(dāng)前，我國經(jīng)濟正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期。金融機構(gòu)要深入領(lǐng)會政策意圖，用好、用足正向激勵措施，進一步加大對民營和小微企業(yè)的金融支持，并保持其商業(yè)可持續(xù)性。

筆者認為，金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會的上述精神才是市場應(yīng)該好好領(lǐng)會的。據(jù)此分析，當(dāng)前的重點仍是要做好前期激勵政策的落實工作，至于新的激勵措施需要選擇更好的時機推出實施。

猜測三：央行提出的“創(chuàng)新貨幣政策工具和機制”指的是什么。

央行在今年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中強調(diào)，進一步加強政策協(xié)調(diào)，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，創(chuàng)新貨幣政策工具和機制，進一步提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力和意愿。

在同一份報告中，央行對今年以來的流動性狀況進行總結(jié)后認為，央行投放的中長期流動性，與金融機構(gòu)繳存法定準備金、現(xiàn)金投放、財政庫款上升等因素抽離的中長期流動性，總量大體相當(dāng)，央行貨幣政策操作取向總體是中性的。

對于“創(chuàng)新貨幣政策工具和機制”，筆者認為，要從易綱提出的信貸、債券、股權(quán)“三支箭”進行分析，這三個領(lǐng)域是改革創(chuàng)新的重點。比如設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具，運用信用風(fēng)險緩釋工具，設(shè)立民營企業(yè)股權(quán)融資支持工具，綜合運用再貸款、再貼現(xiàn)、中期借貸便利等貨幣政策工具，等等。

最后，逆回購長停引發(fā)的這三個猜測，其實就是央行在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期貨幣政策同步轉(zhuǎn)型的具體表現(xiàn)。這就提醒各家機構(gòu)，分析貨幣政策取向宜采用中長期視角，重點應(yīng)關(guān)注市場利率在較長時間段內(nèi)的變化趨勢。