理財(cái)頭條

　　上周，銀監(jiān)會加急下發(fā)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（簡稱《辦法》）向商業(yè)銀行征求意見，力求從根本上解決理財(cái)業(yè)務(wù)中銀行的“隱性擔(dān)保”和“剛性兌付”問題，推動理財(cái)產(chǎn)品從主流預(yù)期收益率型向開放式凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益真正都由投資人承擔(dān)。據(jù)了解，《辦法》（征求意見稿）共8章155條，對現(xiàn)有的12個(gè)監(jiān)管法規(guī)，進(jìn)行了歸納整合及更新，同時(shí)廢除了部分法規(guī)，引發(fā)了銀行理財(cái)市場新轉(zhuǎn)變的大討論。

　　●南方日報(bào)記者 黃倩蔚

　　倒逼預(yù)期收益產(chǎn)品

　　向開放式凈值產(chǎn)品轉(zhuǎn)變

　　事實(shí)上，除了市場聚焦的鼓勵理財(cái)產(chǎn)品直接投資以外，此次《辦法》中對銀行影響最大的或是理財(cái)產(chǎn)品模式的轉(zhuǎn)變。為推動理財(cái)產(chǎn)品從主流預(yù)期收益率型向開放式凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)變，《辦法》提出了倒逼銀加快轉(zhuǎn)變的措施。

　　《辦法》要求預(yù)期收益率型產(chǎn)品投資的非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)應(yīng)按照“實(shí)質(zhì)重于形式”的要求回表核算，商業(yè)銀行必須將預(yù)期收益率型產(chǎn)品管理費(fèi)收入的50%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金(其他產(chǎn)品為10%)同時(shí)，允許凈值型產(chǎn)品的30%投資于非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)，且無須回表核算。也就是說，如果商業(yè)銀行繼續(xù)大量發(fā)行預(yù)期收益率型理財(cái)產(chǎn)品，需要按照“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，而對于“非標(biāo)”資產(chǎn)，要求銀行有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制。

　　國泰君安分析師邱冠華分析指出，由于理財(cái)產(chǎn)品屬于微利（50bp-90bp）業(yè)務(wù)，若計(jì)提撥備和風(fēng)險(xiǎn)緩釋，商業(yè)銀行繼續(xù)發(fā)展傳統(tǒng)預(yù)期收益率型理財(cái)產(chǎn)品的動力將大幅下降，這將倒逼銀行加快向開放式凈值型產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型。當(dāng)然，很可能采取新老劃斷方式，確保平穩(wěn)過渡。

　　對于預(yù)期收益率型產(chǎn)品中投資的“非標(biāo)”資產(chǎn)需回表核算等舉措，銀監(jiān)會表示，并沒有改變原8號文要求的資產(chǎn)投資規(guī)模上限，目前已投資的“非標(biāo)”資產(chǎn)仍可繼續(xù)存在。其次，凈值型開放式理財(cái)產(chǎn)品投資的“非標(biāo)”資產(chǎn)無須回表（已有相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)緩釋），無期限錯(cuò)配的項(xiàng)目融資類產(chǎn)品的“非標(biāo)”資產(chǎn)也無須回表。提高“非標(biāo)”資產(chǎn)的監(jiān)管要求對銀行經(jīng)營的影響有限。銀監(jiān)會對于理財(cái)所投資的存量非標(biāo)進(jìn)行了轉(zhuǎn)換估計(jì)，預(yù)計(jì)實(shí)際須回表非標(biāo)量為300億元。

　　銀行理財(cái)收益率

　　面臨下降壓力

　　銀監(jiān)會表示，對現(xiàn)有的存量“非標(biāo)”資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，可考慮在《辦法》正式實(shí)施后給予其一定的寬限期或緩沖期，允許原有部分“非標(biāo)”資產(chǎn)自然到期結(jié)束，之前可不用回表和風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提。銀監(jiān)會表示，經(jīng)測算，《征求意見稿》實(shí)施后雖然會給銀行理財(cái)業(yè)務(wù)帶來陣痛，但不會對理財(cái)業(yè)務(wù)造成重大不利影響，長遠(yuǎn)看利大于弊，且有利于向真正的資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型。

　　中金公司也分析指出，短期而言，銀行操作成本提升，包括信息披露、計(jì)算凈值等，銀行投資比例和限制、集中度管理，如單券占凈值比率不超過10%等限制，將導(dǎo)致配置難度大大增加。由于傳統(tǒng)的預(yù)期收益型產(chǎn)品成本大為提升，疊加資產(chǎn)端的收益率下降、充存款動力下降，理財(cái)收益率將存在下降壓力。

　　長期而言，資產(chǎn)支持證券等迎來非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)契機(jī)，存在大發(fā)展的空間，此外，項(xiàng)目融資類理財(cái)產(chǎn)品值得密切關(guān)注，不排除成為非標(biāo)創(chuàng)新的新工具。

　　不過，優(yōu)選金融執(zhí)行總裁張虎成認(rèn)為，過去銀行理財(cái)一直有銀行做隱性擔(dān)保，銀行理財(cái)產(chǎn)品剛性兌付也是投資者認(rèn)為理所當(dāng)然的事情，隨著近年來銀行理財(cái)未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益現(xiàn)象的多發(fā)，投資者對銀行理財(cái)?shù)耐顿Y熱情也不斷下降，存款保險(xiǎn)制度推出后，銀行理財(cái)因未在保險(xiǎn)范圍內(nèi)再次受到?jīng)_擊，銀行理財(cái)未來的發(fā)展命運(yùn)未卜。而《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》的推出無疑對銀行理財(cái)形成利好，放寬了銀行理財(cái)?shù)耐顿Y渠道，有助銀行理財(cái)實(shí)現(xiàn)真正的資產(chǎn)管理，盤活龐大的銀行理財(cái)資金，提高其使用效率。

　　短期或加速銀行理財(cái)資金搬家

　　國泰君安分析師邱冠華認(rèn)為，《征求意見》規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品加快擺脫陰性擔(dān)保和剛性兌付，糾正長期以來信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系的錯(cuò)配，將促使無風(fēng)險(xiǎn)利率加速下行，未來理財(cái)產(chǎn)品收益率將不再是無風(fēng)險(xiǎn)利率。

　　而無風(fēng)險(xiǎn)利率加速下行，將促使15萬億元到期存量理財(cái)資金和未來新增資金重新分流，預(yù)計(jì)相當(dāng)一部分會脫離理財(cái)產(chǎn)品而流入股市，進(jìn)而有助提升A股估值。

　　原本的理財(cái)資金大多具有風(fēng)險(xiǎn)偏好中等偏低的屬性，以銀行股為代表的低估值藍(lán)籌容易成為青睞的對象，使得嚷嚷多年的“銀行存款不如買理財(cái)，買理財(cái)不如買銀行股”這一定律得以首次實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而利好銀行股等低估值藍(lán)籌。

　　“新規(guī)短期影響銀行理財(cái)業(yè)務(wù)，銀行利潤小幅受損，預(yù)計(jì)影響低于1個(gè)百分點(diǎn)；但是新規(guī)有助于銀行擺脫剛性兌付，使得銀行PB更加真實(shí)，有助提升銀行估值水平，利好銀行股。”邱冠華分析認(rèn)為。

　　優(yōu)選金融執(zhí)行總裁張虎成也分析認(rèn)為，雖然新管理辦法仍未放開理財(cái)產(chǎn)品投資股市，但短期看，“剛性兌付”打破會直接對投資者心理形成影響，會加劇銀行理財(cái)搬家現(xiàn)象，對于目前的證券市場來說無疑是錦上添花。

　　長期來看，打破長期以來形成的銀行理財(cái)剛性兌付的慣性，有利于銀行理財(cái)實(shí)現(xiàn)跟信托、資管等產(chǎn)品的公平競爭，降低固定收益利率水平，更有利于未來利率市場化的推進(jìn)。

　　銀行理財(cái)回歸資管本質(zhì)

　　市場一致認(rèn)為，理財(cái)這個(gè)管理辦法征求意見稿，雖然僅是征求意見稿且存在緩沖期，但銀監(jiān)會推動理財(cái)向凈值型發(fā)展的決心很強(qiáng)烈，明確理財(cái)?shù)氖芡嘘P(guān)系，強(qiáng)調(diào)買者自負(fù)并破除剛兌。

　　但預(yù)期收益率型產(chǎn)品向開放式凈值型產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型，要充分考慮客戶的產(chǎn)品購買習(xí)慣和心理。銀監(jiān)會表示，將允許銀行提供歷史收益率，產(chǎn)品公布已投資期限和歷史業(yè)績，便于投資者比較。

　　此外，允許銀行提供業(yè)績基準(zhǔn)，如果超過業(yè)績基準(zhǔn)，銀行可分享投資超額收益，但原則上不超過20%；再次，允許有30%的“非標(biāo)”資產(chǎn)，允許銀行在有意愿和有能力的情況下，按照會計(jì)準(zhǔn)則和行業(yè)慣例的要求，對部分債券資產(chǎn)按攤余成本法估值核算，就能比較好地熨平產(chǎn)品的波動，防止出現(xiàn)類似債券型基金產(chǎn)品的大起大落而引發(fā)投資者的大額申購和贖回。最后，允許商業(yè)銀行自主設(shè)定產(chǎn)品的開放周期和頻率，有利于銀行自主做好產(chǎn)品的流動性管理。

　　中金公司分析指出，剛性兌付正在被打破，投資者對凈值型產(chǎn)品需要接受過程，理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)收益比在下降，有利于資金向股市等分流，對債市的需求可能弱化，久期錯(cuò)配疊加資產(chǎn)端流動性不足，流動性擾動將加大。

　　廣發(fā)證券分析指出，從根本上解決理財(cái)業(yè)務(wù)中銀行的“隱性擔(dān)保”和“剛性兌付”問題，推動理財(cái)業(yè)務(wù)向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。這一目標(biāo)在之前的理財(cái)監(jiān)管規(guī)范中也屢次出現(xiàn)。隨著理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量的迅速擴(kuò)容，規(guī)范資金池業(yè)務(wù)，詳細(xì)地信息披露與“買者自負(fù)、賣者有責(zé)”成為理財(cái)發(fā)行的基本要求。