2016年A股市場(chǎng)波瀾起伏，也考驗(yàn)著專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的理財(cái)能力。所謂疾風(fēng)知?jiǎng)挪?，在?dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境中，私募行業(yè)面對(duì)前所未有的復(fù)雜局面表現(xiàn)各異。目前來(lái)看，私募產(chǎn)品中有六成虧損，更有接近兩成虧損幅度超過(guò)20%；但也有部分私募產(chǎn)品卻頑強(qiáng)爬出年初砸出的深坑，凈值甚至創(chuàng)出歷史新高。

2016年就如同一張考卷，私募圈中人的答案不僅僅是凈值的波動(dòng)曲線(xiàn)，更有在面對(duì)恐慌來(lái)襲能否繼續(xù)保持獨(dú)立精神，是否具有用穿透的眼光選出業(yè)績(jī)不斷向好個(gè)股的能力，以及在極端行情中能否堅(jiān)持客戶(hù)利益至上的信托精神。

考定力：能否在恐慌中保持獨(dú)立

投資最難的是不被群體性情緒裹挾，保持獨(dú)立和冷靜。如果說(shuō)2015年考驗(yàn)了私募能否在一路瘋漲的市場(chǎng)面前控制自己的貪婪，那么2016年考驗(yàn)的則是私募在極度恐慌的市場(chǎng)走勢(shì)面前能否承受住壓力，不被恐慌蒙住雙眼，保持住一個(gè)職業(yè)投資人應(yīng)有的冷靜和獨(dú)立。

2016年初，上證綜指一度直線(xiàn)下跌將近1000點(diǎn)，大盤(pán)月度跌幅高達(dá)22%。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)面前，私募業(yè)績(jī)也很受傷，根據(jù)私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，將近六成的私募產(chǎn)品在1月虧損超過(guò)20%，25%的產(chǎn)品月度虧損超過(guò)30%。

面對(duì)這樣的市場(chǎng)行情，私募的應(yīng)對(duì)完全不同，承受住壓力并堅(jiān)持左側(cè)持有優(yōu)質(zhì)個(gè)股的私募，最終得到了市場(chǎng)的褒獎(jiǎng)。明達(dá)資產(chǎn)總經(jīng)理劉明達(dá)坦言：“看到千股跌停的盤(pán)面，我當(dāng)然也會(huì)感到恐慌，但恐懼只是一會(huì)的事，仔細(xì)想了半個(gè)小時(shí)到一個(gè)小時(shí)，就會(huì)冷靜下來(lái)。無(wú)論是2015年夏天的巨幅震蕩，還是今年初的熔斷期間，我都是高倉(cāng)位，從來(lái)沒(méi)有想過(guò)止損。因?yàn)槲页钟械木菑?qiáng)現(xiàn)金流、低估值、高分紅的藍(lán)籌股，沒(méi)有理由去止損。”劉明達(dá)是陽(yáng)光私募行業(yè)最早的拓荒者之一，穿越過(guò)至少一輪完整的牛熊周期，明達(dá)1期成立于2005年11月底，累計(jì)收益率710%，10年長(zhǎng)跑中年均復(fù)合收益率超過(guò)20%。

由于控制回撤的需求，部分私募采取了年初先降低倉(cāng)位，年中迅速反手做多的策略，也打贏了今年的凈值保衛(wèi)戰(zhàn)。鼎鋒資產(chǎn)合伙人王小剛就是如此。王小剛告訴記者：“我2016年心態(tài)上經(jīng)歷了錯(cuò)愕、平穩(wěn)到積極樂(lè)觀的三個(gè)過(guò)程。年初在超出預(yù)期的下跌時(shí)，迅速將產(chǎn)品倉(cāng)位降到了三成，改為防守策略，甚為錯(cuò)愕；但到年中判斷市場(chǎng)大跌的可能性極小，轉(zhuǎn)為積極選股為后期行情做準(zhǔn)備。”王小剛管理的鼎鋒8期，成立于2010年10月，經(jīng)過(guò)6年的長(zhǎng)跑，累計(jì)收益率超過(guò)150%。

但是也有私募被恐慌氛圍嚇破了膽，盡管大盤(pán)的底部不斷抬高，上證綜指從年初的2600點(diǎn)升至年末最高3300點(diǎn)附近，貴州茅臺(tái)等多只藍(lán)籌股創(chuàng)出歷史新高，但這些私募不肯相信自己的眼睛，始終害怕一輪暴跌還在前方，也就完美踏空了本輪上漲。

數(shù)據(jù)分析顯示，今年虧損超過(guò)20%的私募有近800只，占到全部產(chǎn)品的近兩成，虧損發(fā)生最大的月份是在今年1月，這意味著這些私募在年初降低倉(cāng)位之后，再也沒(méi)有回到市場(chǎng)上來(lái)。

“上證50板塊市盈率僅為10倍，派息率高達(dá)3.6%，總市值占到A股的接近一半，意味著大盤(pán)向下的空間有限。與此同時(shí)，人民幣雖然對(duì)美元是貶值的，但對(duì)一籃子中的其他貨幣是升值的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然有隱患，但大的行業(yè)是越來(lái)越健康的。我們投資界諸多專(zhuān)業(yè)人士卻對(duì)此視而不見(jiàn)。”劉明達(dá)說(shuō)，“當(dāng)你冷靜下來(lái)看清楚這些關(guān)系時(shí)，恐慌自然就會(huì)消退。”

熊市是價(jià)值投資的試金石，價(jià)值投資者恰恰是利用恐慌取得佳績(jī)。“每次黑天鵝事件爆發(fā)都是機(jī)會(huì)，價(jià)值投資者都是在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手因?yàn)榭謶?、因?yàn)椴淮_定退出的時(shí)候，迎來(lái)自己的最佳時(shí)刻。”曾任東方資管董事長(zhǎng)的王國(guó)斌這一番評(píng)論值得深思。

考選股：能否不問(wèn)風(fēng)口踏實(shí)選股

當(dāng)潮水退去的時(shí)候，才知道誰(shuí)在裸泳。2016年是個(gè)股分化的一年，以貴州茅臺(tái)、小天鵝A等為代表的價(jià)值股漲幅驚人，而部分曾經(jīng)的超級(jí)明星股則跌幅慘不忍睹，只有那些將自己的投資建立在堅(jiān)實(shí)基本面研究之上的私募，才會(huì)是今年投資戰(zhàn)場(chǎng)上的贏家。

今年的個(gè)股走勢(shì)冰火兩重天。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，近400只個(gè)股年度漲幅超過(guò)10%，占比約為一成，大多數(shù)個(gè)股的上漲來(lái)自踏踏實(shí)實(shí)的基本面支持，但跌幅在30%以上的個(gè)股也接近600只，其中不乏當(dāng)初的超級(jí)明星股，統(tǒng)一特征是當(dāng)初處于風(fēng)口，飛得太高，但講完“故事”后遲遲難以?xún)冬F(xiàn)成業(yè)績(jī)，下跌后也無(wú)資金問(wèn)津。

“有些投資人投資理念的出發(fā)點(diǎn)不是這只股票應(yīng)該值多少錢(qián)，而是只關(guān)心能否短期上漲，從而也就只關(guān)心資本運(yùn)作，只關(guān)心是否處于風(fēng)口，一旦風(fēng)停了，豬是很容易被摔死的。”劉明達(dá)犀利地說(shuō)。

今年最大的變化，是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好在降低，也就是風(fēng)停了，投資者不再慷慨，個(gè)股的“故事”難以講下去了，但仍有投資者包括部分私募機(jī)構(gòu)對(duì)這一變化后知后覺(jué)。高毅資產(chǎn)董事長(zhǎng)邱國(guó)鷺說(shuō)，盡管過(guò)去18個(gè)月當(dāng)中，上證綜指從5000點(diǎn)跌至3000點(diǎn)附近，大盤(pán)跌幅高達(dá)40%，但低估值基本面向好的個(gè)股卻平均漲幅高達(dá)30%，從今年1月底到現(xiàn)在，A股呈現(xiàn)分化涅槃格局，這一態(tài)勢(shì)未來(lái)有望延續(xù)。

唯有扎實(shí)的基本面研究，才能巋然不動(dòng)。今年的行情走勢(shì)，也反復(fù)證明了只有左側(cè)持有優(yōu)質(zhì)個(gè)股才能賺錢(qián)。在嚴(yán)控回撤的壓力之下，相當(dāng)多的私募和公募機(jī)構(gòu)一直自覺(jué)或不自覺(jué)地開(kāi)展右側(cè)投資，即市場(chǎng)行情向好，就加重倉(cāng)位，但行情一旦轉(zhuǎn)差，馬上如驚弓之鳥(niǎo)，減倉(cāng)走人。今年震蕩市中，趨勢(shì)投資者大部分時(shí)間處于“上漲即買(mǎi)入、買(mǎi)入即虧損、不斷止損”的狀態(tài)中。而堅(jiān)守價(jià)值投資逢低買(mǎi)入者則收益不菲，優(yōu)質(zhì)個(gè)股的底部處于不斷抬升中，埋伏不動(dòng)的價(jià)值投資者是最大的贏家。

選股本該是優(yōu)秀投資人的看家本領(lǐng)，優(yōu)質(zhì)的個(gè)股是可以穿越牛熊市的。牛市的時(shí)候，股神滿(mǎn)天飛，就如池塘的水位上漲后，所有的鴨子都能浮起來(lái)一樣，但熊市卻考驗(yàn)著投資者的選股能力，持有優(yōu)質(zhì)個(gè)股才是業(yè)績(jī)最可靠的保障。

考人品：能否與客戶(hù)站在一起

疾風(fēng)知?jiǎng)挪?。今年的極端行情，也考驗(yàn)了私募能否遵循信托精神。面對(duì)利益，如何抉擇，反映私募不同的品格和內(nèi)心追求。市場(chǎng)上既有不負(fù)重托，一諾千金，甚至愿意自掏腰包補(bǔ)償客戶(hù)利益的私募大佬；也有只顧眼前利益，違背信托精神，不惜與客戶(hù)爭(zhēng)利的私募。

遺憾的是，極端行情之下，投資者看到了曾經(jīng)名滿(mǎn)天下的私募戲劇性大變臉，募集時(shí)口吐蓮花，一旦發(fā)生利益沖突，就置客戶(hù)利益不顧，只盯著自己的眼前利益，在輪船下沉的一刻，自己先帶上救生圈逃走。

某明星基金經(jīng)理2015年奔私后，曾受到資金的追捧，許多客戶(hù)是以前的合作伙伴，比如同事、朋友等，但該基金經(jīng)理就在2015年夏天股市異常波動(dòng)來(lái)臨之后，在客戶(hù)不知情的情況下以比較隱蔽的“縮份額法”提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，引起廣泛爭(zhēng)議。在極端行情里，也有部分曾經(jīng)的明星基金經(jīng)理玩起了失蹤，對(duì)待客戶(hù)極度漠然，不按規(guī)定披露凈值，對(duì)客戶(hù)的詢(xún)問(wèn)三緘其口；也有私募不能平等地對(duì)待所有的客戶(hù)，甚至存在欺詐等行為……

個(gè)人投資者小江曾經(jīng)對(duì)某明星私募基金經(jīng)理崇拜有加，2015年初不僅動(dòng)用自己的積蓄，還動(dòng)用了家人生意上的資金購(gòu)買(mǎi)了該基金經(jīng)理的產(chǎn)品， 2015年夏天發(fā)生異常波動(dòng)期間的每一天都讓她飽受煎熬，但當(dāng)她試著打探該私募基金產(chǎn)品的倉(cāng)位、持股等運(yùn)行情況時(shí)，卻遲遲得不到回應(yīng)。

“根本聯(lián)系不到那個(gè)基金經(jīng)理，以前大家還有互動(dòng)，但股市巨震之后，他就短信不回、微信不回、電話(huà)不接?？头藛T給出的答復(fù)也不痛不癢。我把整個(gè)身家性命都押在他身上，但他對(duì)我所承受的痛苦根本不聞不問(wèn)。” 此后小江也只能眼睜睜看著每月披露的產(chǎn)品凈值直線(xiàn)滑落，很快到了0.7元的清盤(pán)線(xiàn)附近才止住。

與此同時(shí)，一些業(yè)內(nèi)成名已久的私募宿將則在市況不佳時(shí)拿出了擔(dān)當(dāng)，贏得了市場(chǎng)好評(píng)?？赡苁且?yàn)樘^(guò)于自信，也可能因?yàn)樵谄谪浭袌?chǎng)倉(cāng)位太暴露，遭到了游資的“群毆”，混沌投資董事長(zhǎng)葛衛(wèi)東管理的混沌一號(hào)和二號(hào)自去年夏天股市異常波動(dòng)以來(lái)，凈值大幅回撤接近50%。面對(duì)凈值下滑，葛衛(wèi)東近期再次自掏腰包3億元，認(rèn)購(gòu)旗下產(chǎn)品混沌一號(hào)和混沌二號(hào)，混沌投資還讓渡該筆申購(gòu)的部分收益。這已是葛衛(wèi)東第二次自掏腰包補(bǔ)償投資者了，去年夏天股市巨震之后，葛衛(wèi)東也曾掏出1.5億元認(rèn)購(gòu)混沌二號(hào)。

正如一位私募界大佬所說(shuō)，這是一個(gè)靠信譽(yù)靠品牌吃飯的行當(dāng)，一定要保護(hù)好你的信譽(yù)，不能透支你的品牌。信譽(yù)和品牌不是嘴上說(shuō)說(shuō)的，而是代表你將以怎樣的形象留在市場(chǎng)上。

在私募行業(yè)已經(jīng)長(zhǎng)跑六年的王小剛也深有感觸地說(shuō)：“過(guò)去一兩年市場(chǎng)的大起大落，讓本人對(duì)客戶(hù)的長(zhǎng)期收益率更為關(guān)注，牛市中控制管理規(guī)模，熊市中留意凈值回撤，優(yōu)先以老客戶(hù)的利益為重，也就是將客戶(hù)收益率放在第一。基金經(jīng)理不能把依靠增加規(guī)模但降低收益率后的收益放在首位。”