連續(xù)降息降準(zhǔn)后的負(fù)利率時(shí)代，盡管降低了資金成本，但同時(shí)也給投資者帶來(lái)了“資產(chǎn)配置荒”——資金較充足卻沒(méi)有較高收益的投資品種。A股市場(chǎng)在去杠桿、經(jīng)濟(jì)增速下降的背景下失去掙錢(qián)效應(yīng)，利率下行更是使得一度風(fēng)靡的寶寶們收益迅速下降。在此情況下，如何進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化配置，避免財(cái)富縮水，是無(wú)論一般家庭還是高凈值人群都需要考慮的問(wèn)題。

　　黃金暴漲凸顯避險(xiǎn)資產(chǎn)稀缺

　　2016年1月，全球資本市場(chǎng)并沒(méi)有因?yàn)樾履甑牡絹?lái)而給投資者以喘息之機(jī)，在本月不到15個(gè)交易日里，國(guó)際原油價(jià)格暴跌22%，銅價(jià)下跌7%；股票方面也是全球一片綠色，與此同時(shí)，全球新興市場(chǎng)貨幣全線下挫。然而，在此期間，以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際黃金價(jià)格上漲幅度接近4%，以人民幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格漲幅超過(guò)5%。1月20日，國(guó)際黃金價(jià)格則受益于避險(xiǎn)需求，當(dāng)晚大漲20美元。

　　中國(guó)市場(chǎng)數(shù)據(jù)的下滑也進(jìn)一步刺激了黃金的需求，2016年的第一周，上海黃金交易所(SGE)的黃金交割量為238.165噸，較前一周總計(jì)的40.9413翻了差不多5倍。

　　但就在一個(gè)月前，市場(chǎng)還在預(yù)計(jì)，由于基本面強(qiáng)勁，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，諸多投行報(bào)告都顯示，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息效應(yīng)的逐步釋放，黃金作為保值資產(chǎn)的作用將進(jìn)一步降低，金價(jià)跌至1000美元指日可待。

　　不過(guò)在大的市場(chǎng)變革來(lái)臨之際，預(yù)期往往跟市場(chǎng)走勢(shì)背道而馳，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)全球股市和全球新興市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊似乎更大，投資者選擇資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)從“保收益”變成了“保安全”。自美聯(lián)儲(chǔ)加息以來(lái)，國(guó)際黃金價(jià)格不降反升，美元指數(shù)也沒(méi)有繼續(xù)沖高，對(duì)美國(guó)加息的反應(yīng)非常平淡。據(jù)美國(guó)鑄幣局的數(shù)據(jù)，2015年美國(guó)鷹金幣共售出80.15萬(wàn)盎司，上漲53%；2016年第一天美國(guó)鷹金幣售出6萬(wàn)盎司，這相當(dāng)于2015年整個(gè)1月售量的75%。

　　持有美元對(duì)于陷入資產(chǎn)荒的全球投資者來(lái)說(shuō)，可能是比較好的一種選擇，但持有美元現(xiàn)金對(duì)于美國(guó)等零儲(chǔ)蓄市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，并不符合諸多投資者習(xí)慣，持有現(xiàn)金可規(guī)避一時(shí)風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期看持有現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)反而更大。

　　跟股市、債券、外匯市場(chǎng)相比，黃金市場(chǎng)相對(duì)較小，在股市、債市等處于上升期時(shí)，黃金的吸引力并不是很強(qiáng)，但市場(chǎng)一旦翻轉(zhuǎn)，黃金的優(yōu)勢(shì)就顯得非常明顯。目前黃金資產(chǎn)價(jià)值只占到全球總資產(chǎn)價(jià)值的不到2%，只要有少許的資金流入，黃金價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)明顯的上漲，這不僅符合國(guó)際投資者尋求安全（黃金相當(dāng)于現(xiàn)金）的需求。

　　隨著美國(guó)市場(chǎng)股票價(jià)格的下跌，以及垃圾債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的聚集，持有美元依然需要承擔(dān)美國(guó)整體信用風(fēng)險(xiǎn)，美元在此輪危機(jī)中，僅僅依靠對(duì)其他貨幣的匯率優(yōu)勢(shì)，也將難以獨(dú)善其身，所集聚的超買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)已越來(lái)越大，黃金可能成為資產(chǎn)荒之下最后的堡壘。

　　但是，從另外一個(gè)層面看，在資產(chǎn)配置荒時(shí)期，大量資金并不具備一個(gè)良好的避險(xiǎn)渠道，而黃金也就成為多年來(lái)的避險(xiǎn)資產(chǎn)首選。在避險(xiǎn)資產(chǎn)日益稀缺的同時(shí)，高質(zhì)量的公司債和主權(quán)債等安全資產(chǎn)的需求卻將不斷增加。許多銀行和投資者面對(duì)不明朗的市場(chǎng)狀況和監(jiān)管改革的壓力，一般會(huì)選擇避險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　所謂避險(xiǎn)資產(chǎn)通常意義上是指，在全球經(jīng)濟(jì)不確定性沖擊情況下，那些表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，能夠保護(hù)投資者的資產(chǎn)組合價(jià)值不受重大影響的安全資產(chǎn)。從全球公認(rèn)的角度而言，黃金、美國(guó)國(guó)債和美元無(wú)疑是排在前三位的避險(xiǎn)品種。

　　2008年金融危機(jī)后，全球央行都擴(kuò)大了其資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，這改變了投資者對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的定義。主權(quán)債務(wù)依然吸引著尋求安全資產(chǎn)的投資者，但隨著全世界央行的資產(chǎn)負(fù)債表不斷擴(kuò)張，風(fēng)險(xiǎn)從私營(yíng)部門(mén)轉(zhuǎn)移至公共部門(mén)，主權(quán)債務(wù)也不再被投資者視作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。一些發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債違約的可能性有所上升。

　　目前來(lái)看，無(wú)論是此前的“大媽搶金”，還是當(dāng)前的換美元熱潮，其實(shí)都是避險(xiǎn)需求推高的行情。金融市場(chǎng)多年發(fā)展，真正能夠?qū)崿F(xiàn)避險(xiǎn)需求的資產(chǎn)依然沒(méi)有更多選擇。而在美元持續(xù)承壓的情況下，留給投資者的也就只有黃金了。 □肖磊（財(cái)經(jīng)專(zhuān)欄作家）

　　投資P2P不要迷信收益率

　　1月18日，銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合工信部、央行、工商總局公開(kāi)點(diǎn)名“MMM金融互助社區(qū)”，稱(chēng)其打著“金融互助”旗號(hào)，以高額收益為誘餌，吸收廣大公眾參與投入資金或發(fā)展人員加入，具有極大風(fēng)險(xiǎn)隱患，并表示“MMM”及類(lèi)似主體不具備合法資質(zhì)，運(yùn)作模式具有非法集資、傳銷(xiāo)特征。

　　去年12月中旬，MMM金融互助社區(qū)由于資金鏈緊張、無(wú)法提現(xiàn)導(dǎo)致崩盤(pán)。但令人意想不到的是，12月25日，MMM宣布重啟。與此同時(shí)，MMM的升級(jí)版、號(hào)稱(chēng)收益高達(dá)100%的超級(jí)MMM全球金融互助社區(qū)近日也崩盤(pán)了，但一些投資者卻是“傷疤沒(méi)好就忘了疼”，深陷MMM金融互助社區(qū)創(chuàng)始人謝爾蓋·馬夫羅季設(shè)下的“連環(huán)套”之中。

　　誠(chéng)然，中國(guó)進(jìn)入到負(fù)利率時(shí)代，也給投資者帶來(lái)了少見(jiàn)的“資產(chǎn)配置荒”——資金較充足卻沒(méi)有較高收益的投資品種。在此情況下，無(wú)論是低收入人群，還是高凈值人員和家庭，資產(chǎn)配置與理財(cái)遭遇了空前的困境，投資者們紛紛轉(zhuǎn)向了相對(duì)收益較高的類(lèi)似MMM平臺(tái)以及P2P市場(chǎng)也是情理之中。

　　但是，大家在忙于追逐高收益之前，卻似乎忘記了，投資理財(cái)最重要的目標(biāo)是什么？在賺錢(qián)之前，當(dāng)然是安全。無(wú)論是股票、基金等權(quán)益類(lèi)投資，還是P2P、債券等固定收益類(lèi)投資，都應(yīng)把保住本金作為首要目標(biāo)。只盯著收益看，就會(huì)失去警惕性，就容易被各種口號(hào)所迷惑，忽略了很多很?chē)?yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。

　　實(shí)際上，市場(chǎng)上存在不少成立多個(gè)公司“繞圈圈”，最后錢(qián)都給了自己的理財(cái)公司亂象。一些從事投資理財(cái)業(yè)務(wù)的“資產(chǎn)管理”“金額信息服務(wù)”公司廣告出現(xiàn)，隨之而來(lái)的，是諸如“3個(gè)月利率8%，最高能到16%，而且隨時(shí)可取”之類(lèi)的誘惑。這種形式就是常說(shuō)的自融，這樣有可能填上一個(gè)窟窿挖一個(gè)窟窿，容易出現(xiàn)資金斷裂。

　　長(zhǎng)期獲取超額收益是不可持續(xù)的。遇上超高的收益，很多投資人會(huì)蜂擁而上，但這可能只是假象。高收益的背后，也許是有人在編造美麗的謊言故事，又或是“龐氏騙局”，一旦資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，故事編不下去，就是大廈轟塌之時(shí)。

　　所以，在股市開(kāi)年以來(lái)持續(xù)下行的當(dāng)下，投資者在進(jìn)行投資產(chǎn)品甄選時(shí)，更應(yīng)當(dāng)注重產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)考量而不宜盲目迷信收益率的神話。投資之前，要了解所投資對(duì)象的商業(yè)模式究竟利從何來(lái)，其收益水平、風(fēng)險(xiǎn)程度如何。如果其收益來(lái)源的合理性存疑，或者如MMM一樣根本就沒(méi)有收益來(lái)源，那說(shuō)明其模式是不可持續(xù)的，早晚會(huì)出問(wèn)題。P2P正處于黎明前的黑暗，投資者選擇這一投資渠道時(shí)，需要多方比較平臺(tái)資金背景，不要迷信聽(tīng)起來(lái)的高回報(bào)率，盡量選擇1——6個(gè)月的短期，收益率在年化15%以內(nèi)的理財(cái)產(chǎn)品，切忌盲目跟投一些高收益的平臺(tái)。 □李勇（中興匯金投資研究部高級(jí)研究員）

　　銀行理財(cái)仍將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)

　　春節(jié)將近，銀行理財(cái)仍是中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)的主力。普益財(cái)富近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2015年銀行理財(cái)?shù)拇胬m(xù)規(guī)模突破20萬(wàn)億，同比保持25%以上的增速。隨著銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)利潤(rùn)的收窄，理財(cái)?shù)?ldquo;輕資本”業(yè)務(wù)成為銀行的利潤(rùn)支柱。

　　中國(guó)理財(cái)市場(chǎng)正在由萌芽走向繁榮。然而，隨著規(guī)模不斷擴(kuò)大和產(chǎn)品種類(lèi)的不斷豐富，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展中的問(wèn)題也逐步暴露。比如，銀行理財(cái)市場(chǎng)波動(dòng)劇烈。2015年五次雙降使收益率持續(xù)走低成為銀行理財(cái)產(chǎn)品的標(biāo)簽。上半年，A股牛氣沖天，氣勢(shì)如虹，吸引大多數(shù)投資者轉(zhuǎn)投股市，銀行理財(cái)?shù)氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力受到拷問(wèn)。六月股市震蕩后，加之互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的強(qiáng)勢(shì)來(lái)襲，銀行理財(cái)又不得不面對(duì)“資產(chǎn)荒”這一資本市場(chǎng)新常態(tài)。 再如，隨著理財(cái)資金規(guī)模加速增長(zhǎng)，但由于銀行自身投資團(tuán)隊(duì)成長(zhǎng)無(wú)法匹配，委托投資成為一條重要的資產(chǎn)配置渠道，委外模式暗藏的風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)。最后，多起投資者將代銷(xiāo)產(chǎn)品和銀行理財(cái)混為一談的惡性事件給銀行理財(cái)市場(chǎng)敲響了警鐘。

　　隨著市場(chǎng)環(huán)境的深刻變革，銀行理財(cái)已走到新的十字路口，未來(lái)將往哪個(gè)方向發(fā)展，已成為現(xiàn)實(shí)且急迫的問(wèn)題。得益于不斷深化的市場(chǎng)化改革和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，催生了巨大的資產(chǎn)管理需求，形成了長(zhǎng)期增長(zhǎng)的資產(chǎn)管理市場(chǎng)。銀行理財(cái)市場(chǎng)的需求面不會(huì)發(fā)生根本變化，仍會(huì)保持需求旺盛的態(tài)勢(shì)。

　　從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，資產(chǎn)管理的規(guī)模一般是GDP規(guī)模的2倍左右；照此推算，中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)的規(guī)模應(yīng)當(dāng)在百萬(wàn)億元以上。據(jù)此我們可以判斷，中國(guó)的理財(cái)市場(chǎng)仍處于成長(zhǎng)周期之中，理財(cái)需求規(guī)模的拐點(diǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到來(lái)。這預(yù)示著，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，包括銀行理財(cái)在內(nèi)的資產(chǎn)管理規(guī)模仍將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。同時(shí)，相較于國(guó)際大型銀行普遍高于30%的占比水平，上市銀行理財(cái)產(chǎn)品余額占總資產(chǎn)比重仍有較大提升空間。

　　但是，與銀行轉(zhuǎn)型相一致，理財(cái)拼規(guī)模的粗放時(shí)代已一去不復(fù)返了。規(guī)模難以直接等同于效益。過(guò)去銀行理財(cái)是增量競(jìng)爭(zhēng)，各家銀行或多或少都會(huì)快速增長(zhǎng)，未來(lái)將轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪坎┺?。隨著混業(yè)經(jīng)營(yíng)的拓展，各家商業(yè)銀行產(chǎn)品設(shè)計(jì)豐富性和資產(chǎn)配置及管理能力的差別將導(dǎo)致行業(yè)分化。小機(jī)構(gòu)抱團(tuán)取暖、大機(jī)構(gòu)上下兼并，都將圍繞自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力在優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)、服務(wù)對(duì)象、資產(chǎn)管理生態(tài)建設(shè)等方面走差異化道路。

　　下一階段，理財(cái)產(chǎn)品類(lèi)型將會(huì)由現(xiàn)有的期次型、凈值型等資金管理產(chǎn)品，向投資管理、教育理財(cái)?shù)榷喾N理財(cái)產(chǎn)品及服務(wù)轉(zhuǎn)變，產(chǎn)品形態(tài)將會(huì)日趨多元化，并有望形成銀行主導(dǎo)的產(chǎn)品交易和流轉(zhuǎn)平臺(tái)。從機(jī)制體制看，銀行理財(cái)部門(mén)繼續(xù)沿著“準(zhǔn)事業(yè)部-事業(yè)部-子公司”的脈絡(luò)演進(jìn)。 □史晨昱（工行資深研究員）